【组图】【中信建投 城投债】财政谋空间，且行且珍重

　　财政收支齐升。3月15日，2017年收入规模超27万亿的国家预算获得通过，2017年地方政府新增债券规模为1.63万亿，其中一般债券为8300亿元，专项债券为8000亿元，因而将2017年地方债限额推高到18.8万亿。2017年1-2月全国一般公共预算收入31454亿元人民币，收入同比增加14.9%，财政收入增长较快的主要原因包括前期价格上涨、企业盈利状况改善和一般贸易进口回升等。1-2月全国一般公共预算支出24860亿元，同比增长17.4%；国有土地使用权出让收入6196亿元，同比增长36.1%。

　　一级：净融仍然为负。Wind显示，3/13-3/19期间，共发行12只城投债，总发行量63.00亿元，总偿还量375.50亿元，净融资额-312.50亿元。就目前Wind已公布并做分类的数据而言，本周发行了3只中期票据，6只短期融资券（一般短期融资券）和3只定向工具，主要由省及省会（单列市）和地级市平台发行，发行期限全部为1Y及以下和2-5Y。

　　二级：成交大幅回升。本周（3/13-3/19）二级市场交易量较上周大幅上升，整体成交量回升至1200亿元以上水平，但整体成交规模依然较低。本周银行间市场累计成交额1323.07亿元，较上周（3/6-3/12）环比大幅上升15.01%，交易所累计成交量41.99亿元，环比大幅上升5.40%；总成交量1365.06亿元，环比大幅上升14.69%。本周二级市场成交城投债平均收益率最高的省为辽宁，加权平均收益率为6.00%；加权平均收益率在5.5%以上的省还有山西、贵州和黑龙江，加权平均收益率分别为5.93%、5.56%和5.54%；本周二级市场成交城投债平均收益率最低的省为上海和广东，加权平均收益率分别为4.53%和4.67%。

　　收益率：本周（3/13-3/19）城投债收益率上行，各评级7Y期限品种收益率上行幅度最大，整体而言中端收益率上行幅度较大。本周城投债收益率上行，尤其是中端收益率呈现大幅上行趋势，以AA-级上行幅度为最大。本周（3/13-3/19）信用利差整体上涨，且各评级5Y和7Y期限品种信用利差上涨幅度较大；5Y期限品种信用利差上行幅度最大。

　　城投债投资建议：短期看，城投债交易回暖，受利空预期因素影响，信用利差随利率债调整有扩大趋势；但中期看，配置价值隐现，尤其城投置换目前以利于投资人方向推进，对信用利差的干扰会震荡减弱。期限利差近期内可能还将有所上行，短期原因主要是不同期限券种之间的流动性差异导致，长期看期限利差再度收窄需要对新城投偿付风险低于预期的重新认可。政策面看，一方面地方债续发有望放开，另一方面城投转型、边缘平台的退出以及平台债务的清理都将继续推进，我们对于城投平台尤其是反复提及的主流城投平台债务偿付保持乐观。我们认为公益项目建设（主要是BT、项目代建）或公益性资产运营（业务亏损需要财政补贴）为主业的主流城投平台的职能和地位不会弱化。

　　正文

　　一、财政收支双双上升

　　3月15日，第十二届全国人民代表大会第五次会议表决批准了《关于2016年中央和地方预算执行情况与2017年中央和地方预算草案的报告》，以及2017年中央预算。2017年收入规模超27万亿的国家预算获得通过。其中，2017年全国一般公共预算收入预计约16.9万亿元，同比增长5%，全国政府性基金2017年预期收入4.7万亿元，全国国有资本经营预算收入预计为2338亿元，全国社会保险基金收入预计为5.2万亿元。自从2015年元旦新预算法正式实施，对地方债务进行限额管理以来，地方政府债务限额在不断提高，每年限额提高额度均与当年批准地方新增债务规模一致。2017年地方政府新增债券规模为1.63万亿，其中一般债券为8300亿元，专项债券为8000亿元，因而将2017年地方债限额推高到18.8万亿。

　　3月15日，财政部发布2017年1-2月财政收支情况。财政部公布数据显示：1-2月份全国一般公共预算收入31454亿元，同比增长14.9%，比去年同期提高8.6个百分点；1-2月全国一般公共预算支出24860亿元，同比上升17.4%，增速比去年同期提高5.4个百分点。

　　中央一般公共预算收入15267亿元，同比增长19.1%；地方一般公共预算本级收入16187亿元，同比增长11.1%。中央一般公共预算收入增幅高于地方8个百分点，主要是属于中央收入的进口环节税收快速增长，拉动同期中央一般公共预算收入增幅提高近7个百分点。全国一般公共预算收入中的税收收入27833亿元，同比增长16.6%；非税收入3621亿元，同比增长2.9%。财政收入较快增长的主要原因：一是前期价格上涨因素，去年初PPI、大宗进口商品价格均处低位，而今年初则明显回升，价格上涨带动以现价计算的税收收入较快增长；二是前期经济运行有所反弹，工业生产阶段性趋于活跃、企业盈利状况有所改善、一般贸易进口有所回升等，带动期间相关税收增收；三是今年春节放假比去年早，部分收入提前在前两个月入库体现增收。

　　全国一般公共预算支出24860亿元，比去年同期增加3689亿元，增长17.4%。其中，中央一般公共预算本级支出3403亿元，同比增长8.1%；地方一般公共预算支出21457亿元，同比增长19.1%。财政支出的重点领域如交通运输、文化传媒和科技等，都是财政预算报告重点支持的领域，基本是财政预算报告的兑现，符合预期。从主要支出项目情况看：教育支出3945亿元，增长16.7%；科学技术支出539亿元，增长31%；文化体育与传媒支出283亿元，增长16.2%；社会保障和就业支出4883亿元，增长25.9%；医疗卫生与计划生育支出1850亿元，增长26.5%；城乡社区支出2059亿元，增长4.5%；农林水支出1567亿元，增长5%；交通运输支出947亿元，增长13.2%；住房保障支出691亿元，增长34.5%；债务付息支出642亿元，增长16.4%。

　　政府性基金方面，1-2月全国政府性基金收入7364亿元，比去年同期增加1666亿元，增长29.2%。分中央和地方看，中央政府性基金收入637亿元，同比增长3.8%；地方政府性基金本级收入6727亿元，同比增长32.3%，其中国有土地使用权出让收入6196亿元，同比增长36.1%。全国政府性基金支出4298亿元，比去年同期增加822亿元，增长23.6%。分中央和地方看，中央政府性基金本级支出129亿元，同比下降0.5%；地方政府性基金相关支出4169亿元，同比增长24.6%，其中国有土地使用权出让收入相关支出3763亿元，同比增长26.4%。