经济风险上升，通胀风险下降——海通宏观债券周报（姜超、周霞、顾潇啸）

　　经济风险上升，通胀风险下降——海通宏观周报

　　宏观专题：三四线地产销售反弹的隐忧

　　三四线带动地产需求反弹。1-2月全国地产销量增速回升至25.1%，而以一二线城市为主要构成的30城地产销量增速却低位持平为-24.8%。其背离缘于三四线城市销量大幅走强，1-2月非重点城市地产销量增速高达35.9%。

　　三四线占六成销量、五成投资。三四线城市在房地产市场中占比有多高？我们参照统计局公布的重点40城地产销售、投资数据测算发现：一线、二线和三四线城市地产销售面积占比为5%、30%和65%，地产销售额占比为15%、35%和50%，地产投资占比为12%、35%和53%。

　　三四线销售反弹缘于一二线传导。价格方面：本轮一二三线房价增速分别于15年3月、4月、5月见底，一二线房价增速16年9月、11月见顶，三线房价增速尚未见顶。销量方面：非重点城市销量增速15年3月见底，滞后重点城市约6个月，一线销量增速16年3月见顶，而二三线则滞后1个月。考察长三角、珠三角、环渤海三大商圈内部，三四线销量同样滞后于一二线。

　　三四线销售反弹存隐忧。当前一二线销量增速持续低迷，未来将向三四线传导。3月底限购限贷政策再度加码，并从二线向三线蔓延。而从高频数据看，3月以来三四线销量增速明显回落，或拖累3月全国地产销量增速下滑转负。

　　一周扫描：

　　海外：特朗普医保法案折戟，欧元区3月经济强劲。上周五特朗普的医改法案未能在众议院投票通过。特朗普表示，将全力推动减税和税改，这将是下一个目标。医改折戟改变了市场对特朗普和国会之间关系的看法，美国下跌超过1%，创17年以来最大单周跌幅。3月欧元区综合PMI为56.7，服务业PMI为56.5，制造业PMI为56.2，均创下71个月新高，经济好转超预期。但值得注意的是，通胀压力也加剧到6年新高。

　　国内经济：3月增长减速。3月上中旬64城地产销量同比增速大跌转负至-23.7%，4个一线-27%，12个二线-21%，48个三线-25%，3月全国地产销量增速转负或为大概率事件。3月前三周乘联会狭义乘用车批发、零售同比增速分别为3.6%和-4%，降幅虽较前两周收窄，但下降趋势未改。3月上中旬发电耗煤增速升至16.3%，3月增速有望创下13年9月以来新高。但3月上旬粗钢产量增速从2月的9.7%降至4.5%，意味着中游生产出现分化。

　　国内物价：通胀风险下降。上周菜价跌幅扩大，猪价续跌，食品价格续降。3月以来食品价格持续下跌，预测3月CPI食品价格环比-2%，下调3月CPI预测至1%。上周钢价回调，油价、煤价震荡，但PTA、塑料凳化工品价格跌幅明显，预测3月PPI环涨0.3%，PPI同比涨幅略降至7.6%。1月份是CPI一度达到2.5%，2月PPI创下7.8%的新高，令市场担心通胀风险升温。但由于食品价格持续下跌，2月CPI降至0.8%，我们预测3月CPI也仅为1%，而近期工业品价格也出现明显回落迹象，这意味着通胀风险正在下降。