安捷利（1639.HK）：安能出师大捷，股民得利？

　　多年投资经历最深的体会就是：要做能力圈内的事，做确定性的事。

　　个人的精力有限，能在一个行业取得超越平均水平已属不易，超越90%的人成为专家，对行业有足够的认识，亏钱也难。《孙子·攻谋篇》 ：知己知彼，百战不殆；不知彼知己，一胜一负；不知彼不知己，每战必败。讲的就是这个道理。

　　前段时间对火热的半导体产业链投资机会梳理时，发现了一个小市值标的——安捷利（1639.HK），在确定性的整体行业机会中，它似乎缺席了。

　　好奇心驱使我一探究竟。

　　>>>> 一、也曾轰轰烈烈爱过？

　　这公司并非一直没有机会，作为一个身处性感行业，拥有相当前沿技术积累的安捷利，也曾经是明星股。

　　在2015年复活节行情中短短一个月累计3倍涨幅：

　　

　　当时市场热炒的原因如下几点：

　　1.新入股的歌尔声学（苹果供应商）不仅仅是安捷利的大客户，最大想象力在于进一步将安捷利引入苹果产业链；

　　2.可穿戴设备爆发带动COF的爆发，生产柔性基板、有先发优势的安捷利可以充分享受这波红利；

　　3.公司在苏州的二期工厂2015年底可以建成投产，生产高毛利率的COF,显著提升利润；

　　4、公司管理层想借助行业东风，努力推进管理层股权激励；

　　悲催的是，四点预期全部落空——安捷利最终没有进入苹果产业链、可穿戴设备并没有如预期火起来、苏州二期工厂进度严重滞后，管理层股权激励几经努力，囿于国企体制，硬是推动不了。

　　于是有了后面怎么上去，怎么下来的惨状，并一直趴在地上近一年之久，直到今天。

　　>>>> 二、性感火辣行业里的孤独背影

　　安捷利实际控制人是国务院国资委，是如假包换的央企，其有两块主营业务：一是柔性电路板（FPC），这块业务占比较大；二是柔性封装基板（COF），这块业务目前几乎没有，也就成为未来核心看点之一。

　　讨论公司前，先做点技术普及。

　　FPC是印刷电路板(PCB)的一种，PCB是组装电子零件用的基材。FPC就是可以弯的PCB，具有轻、薄、可弯曲等优点，从航天飞机等军事领域向民用渗透，大量用于各类新型消费电子中。

　　柔性封装基板（COF）业务技术含量很高，FPC只是在软板上面印上电线，但COF是把芯片封装到软板上面，毛利率50%以上。对比FPC 10%多点的毛利，这块业务对公司影响巨大。

　　近年来随着手机、平板电脑、无人机等各种高端、小型化、可穿戴电子产品的发展，市场对FPC的需求也越来越大。从09年来保持较高增长，15年成为PCB行业唯一实现正增长品类。随着智能手机功能不断增多，各个模组对FPC的需求不断增大（普通智能手机FPC用量5-12片，苹果iPhone16片以上），智能手机轻薄化的趋势也使得FPC增长远未达到天花板。

　　Prismark数据表明，以年度为周期来看， PCB 行业的增长与半导体行业发展高度相关（见下图）：

　　半导体行业的发展是这样的，北美BB值连续9个月保持在1以上，10月、11月虽然低于1，但订单数同比依然是大幅增长，行业景气度回升毋庸置疑。

　　半导体设备商和和手机模组厂商的股市表现（见下图，分别为行业上游的ASM太平洋、行业下游的丘钛科技股价走势图）也从侧面验证了这一趋势：

　　

　　

　　按道理讲，上游和下游都气势如虹的情况下，中游没道理表现很差，但事实不是（见下图：行业中游的安捷利股价表现图）：

　　

　　但诡异就诡异在这里，在2015年大陆FPC/PCB百强排行榜中，安捷利与丹邦科技在同一梯队，同时承担国家重大科技专项02专项，安捷利排序甚至比丹邦科技还靠前（见下表）：

　　

　　丹邦科技2008-2014 年主营业务收入从1.71 亿增长到5 亿元，FPC、COF 柔性封装基板、COF 产品收入复合年均增长率分别为4.3%、25.8%和30.5%。2015年营收出现16.54%下滑，利润下滑31.02%。

　　

　　对比之下安捷利2015年营收几乎没变，但净利润由2956万骤降至19万，几乎降没了，两家公司像是活在两个世界里。

　　安捷利实际控制人是国资委，是公司国企病的原因导致自身真的不行了？