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债市等风来——17年2季度利率债策略(海通债券姜超、周霞、张卿云)(2)

字号+ 作者: 来源: 2017-03-22

基建方面, 16 年地方债大量发行、基建专项债和 PPP 发力,使得基建投资增速仍达到 20% 以上。融资维持短期需求,而供给侧改革带来价格回升,使得工业企业收入和盈利回暖,补库存周期启动同样助于短期经济平稳。 1.

  基建方面,16年地方债大量发行、基建专项债和PPP发力,使得基建投资增速仍达到20%以上。融资维持短期需求,而供给侧改革带来价格回升,使得工业企业收入和盈利回暖,补库存周期启动同样助于短期经济平稳。

  1.3 全社会杠杆率继续抬升

  融资带来增长的同时,我国各部门的债务与GDP之比也在上升,全社会杠杆率仍高。当前包含企业部门、居民部门、金融部门和政府部门在内的全社会总负债已接近GDP230%,比去年末增加15%,其中非金融企业部门负债高达GDP130%,而经过本轮加杠杆后,我国居民部门负债也接近GDP53%

  

债市等风来——17年2季度利率债策略(海通债券姜超、周霞、张卿云)

  1.4 政策从稳增长到防风险

  16年初,稳增长是我国政策的核心目标,对应央行曾在3月降准,但从8月份开始央行未再降准,反而开始使用逆回购、MLF等工具对冲外汇占款下降。同时,逆回购和MLF投放的期限拉长,货币利率中枢抬升,这均意味着货币政策已逐步转向中性偏紧,印证政治局会议和中央经济工作会议的“抑制资产泡沫”和“防风险、去杠杆”基调。

  1.5 17年回购利率上调,央行变相加息

  在央行多重努力下,167天回购利率已从2.5%左右升至3%,但是去杠杆力度不达预期。进入17年,货币政策再度释放更明确的偏紧信号,171月末,央行上调MLF利率10bp172月春节后,央行上调逆回购招标利率10bp,同时上调SLF利率,利率走廊全面上浮;按照美联储的标准,回购利率上调已经意味着金融市场的加息。而173月,顺应美国加息,央行再度上调逆回购、MLFSLF利率。

  1.6 利率上调目的一:应对通胀

  由于大宗商品价格回暖,带动2016CPI同比回升到2%,高于15年的1.4%。进入17年,PPI已升至8%左右。而2CPI虽然短期下降至0.8%,但主要源于食品价格下跌,而非食品价格仍位于2%以上高位。预计上半年PPI仍将维持高位,PPICPI传导成通胀抬升风险因素。

  此外,房价属于广义通胀范畴,央行抬高利率将传导至房贷利率,从而抑制地产销售,为高房价降温。

  1.7 利率上调目的二:稳定汇率

  自从14年央行启动降息周期以来,中美国债的利差持续收窄,加深了人民币汇率贬值的压力。1713月,美国启动本轮第三次加息,17年美联储加息节奏预期加快,这意味着为了人民币汇率稳定预期,国内利率也有上调压力。

  1.8 利率上调目的三:去杠杆防风险

  过去几年,同业存单和银行同业理财业务爆炸式增长,15-16两年的同业存单净发行达到7万亿,同业理财规模增加4万亿,银行资产负债表迅猛扩张,带来了债券市场大牛市,金融机构通过大力加杠杆的方式增厚收益,其中蕴含极大金融风险。央行通过抬高利率的方式,减少同业套利,防范金融风险。

  

债市等风来——17年2季度利率债策略(海通债券姜超、周霞、张卿云)

  1.9 存贷款基准利率不变

  但是央行当前并未上调存贷款基准利率,1年期存款利率基准维持在1.5%1年期贷款基准利率维持在4.75%,意味着货币政策尚未全面转向紧缩。对于实体经济和融资,央行更多的是结构性调控,对金融市场和过热的房地产市场进行控制,而对其他实体企业,并不希望融资成本大幅上升。

  2. 经济将承压,政策边际趋紧

  2.1 政策收紧,房贷利率必将上行

  从内部环境来看,我们认为央行上调利率、去同业杠杆,终将对实体造成影响,首当其冲是房贷市场。

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