【广发策略】减税如何影响经济和股市——从“里根新政”看减税的影响(2)

　　从投资、贸易、汇率等角度来看，里根减税对FDI的影响最为显著，美国对外FDI明显减少，全球对美FDI明match显增加，对其他国家FDI明显减少，美国国内直接投资吸引力跃升。

　　FDI（Foreign Direct Investment）又称外国直接投资，按照流向划分，FDI可以分为本国对外国的直接投资（即本国对外FDI或流出FDI）和外国在本国的直接投资（外国对本国FDI或流入FDI）。这两种FDI含义刚好相反，前者可以看做是本国的实体资本外流到其他国家，而后者可以看做是外国的实体资本流入到本国。

　　2.1 里根减税后流入美国FDI明显增加

　　从绝对额来看，里根执政期间流入美国FDI年平均314亿美元，而其上一任总统卡特当政期间（1977年-1980年）这一数据则为86亿美元，对比悬殊；从相对额来看，里根执政期间流入美国FDI占全球FDI的平均比例为36%，而上一任总统卡特时期这一比例仅为20%。

　　2.2 流入其他G7国家FDI明显减少

　　与里根执政后流入美国FDI明显增加形成鲜明对比的是，流入其他G7国家的FDI明显减少。从绝对额看，除美国外的G7集团（英法德意日加），在1977-1981年流入FDI年平均153亿美元，在里根执政的前六年（1981年-1986年）为114亿美元；而同期的相对额下降更为明显，里根执政期间流入其他G7国家FDI占全球FDI平均比例从先前的39%大幅下降至18%。

　　2.3 里根减税后美国对外FDI明显减少

　　里根于1981年初上台当年就推动国会通过了《经济复兴法案》，降低企业和个人边际税率。从绝对额来看，里根执政期间（1981年-1988年），美国对外FDI年平均148亿美元，而其上一任总统卡特执政期间（1977年-1980年）则为183亿美元；而相对额更为明显。里根执政期间美国对外FDI占全球FDI的平均比重为19%，而其上一任总统卡特当政期间这一比例为40%。可以看出，无论是从绝对额还是相对额角度，里根减税后美国对外FDI明显下降。

　　综合来看，里根减税后美国国内直接投资的吸引力相对于其他国家有明显的提升。里根减税政策推出后，美国本国对外直接投资明显下降，同时美国吸引到的其他国家的实体资本流入明显提升；与此形成鲜明对比的是，流入其他G7国家的实体资本明显下降。种种现象表明，里根减税后美国国内直接投资的吸引力相对于其他国家有明显的提升。

三、贸易：减税后美国贸易逆差扩大，主要贸易对象日本受益

　　里根减税对贸易也有一定影响，在财政赤字向经常项目赤字传导机制下，美国贸易逆差扩大，其主要贸易对象日本顺差扩大，可以说日本是里根减税的间接受益者。

　　3.1 里根减税开启美国双赤字模式，背后存在财政赤字向贸易赤字的传导机制

　　里根大规模减税首次开启美国财政赤字和经常项目赤字并存的“双赤字”现象，背后存在着财政赤字向经常项目赤字传导的机制。里根执政后，美国首次出现财政赤字和经常项目赤字的“双赤字”伴生的现象。1982年美国财政赤字首次突破千亿大关，达到1279亿美元；到了1985年，美国经常项目赤字也突破千亿美元，达到1181亿美元。里根实施的大规模减税政策会导致财政赤字，这很容易理解。那么，财政赤字和经常项目赤字之间是否也存在一定的因果关系呢？对于美国80年代“双赤字”，主流理论认为二者之间确实存在因果关系——财政赤字会导致经常项目赤字。其背后有两种可能的机制，第一种是：本国财政赤字增加——利率上升——本币升值——出口减少、进口增加——经常项目赤字增加；第二种是：本国财政赤字增加——总需求增加——进口增加——经常项目赤字增加。无论是哪种模式，财政赤字增加都有可能会引起经常项目赤字增加。（经常项目包括货物和服务、初次收入和二次收入，由于后二者较小，一般可简化认为经常项目基本等于货物贸易和服务贸易差额之和）

　　

　　3.2 美国贸易赤字扩大，主要贸易对象日本顺差扩大，日本是里根减税的间接受益者

　　里根减税时期美国贸易逆差急剧扩大，与此同时日本顺差扩大。上一任总统卡特当政期间（1977年-1980年），美国年平均贸易逆差仅为250亿美元，到里根执政期间这一数据急剧扩大近1000亿美元；而日本这两个时期的贸易差额则从年平均顺差20亿美元大幅上升至440亿美元。可以说，日本是里根减税的间接受益者。

　　

四、汇率：减税难以成为影响汇率的主导因素