回望“钱荒”，资金中枢上移将带动利率抬升——华创债券日报2017(3)

　　资金紧张推升同业存单利率快速上行，风险仍在积累。目前1个月期限同业存单发行利率在21日达到4.7757%，较月初上涨13.85%；3个月期限同业存单发行利率今日达到4.6807%，较月初上涨22bp，6个月期限同业存单发行利率4.7049%，较月初上涨24bp。预计3月下旬央行仍然会保持较紧资金面，同业存单利率预计将会持续在较高位置。负债端成本高企，资产端收益率要求将会更高，部分银行有可能出现同业链条越做越亏的情况。未来监管落地，同业链条如果被动结束迫使资产端产生集中抛压，将有可能银发市场的流动性风险，建议机构保持谨慎。

　　债券投资策略：临近季末，市场做多热情依然较高，尽管类似13年“钱荒”的极端情况不会重演，但是资金中枢抬升趋势已确立，会对债券收益率造成上行压力。3月底MPA考核压力或超市场预期，资金面波动仍面临较大风险，建议投资者保持谨慎。

　　周三一级市场续发3年期附息国债，计划发行规模200亿，招标方式为混合价格，发行费率为0.05%。目前银行间二级市场国债3年到期收益率为2.98，综合近期招标结果，我们估计本次中标利率区间在2.95-2.98。

　　将增发1、5、10年共3期农发债，计划发行规模分别为50、60、40亿，招标方式均为荷兰价格，发行费率分别为0.05%，0.1%，0.15%。目前银行间二级市场农发债1、5、10年到期收益率分别为3.66、4.1275、4.18，综合近几期招标结果，我们估计本次中标利率区间分别在3.63-3.66，4.09-4.12，4.15-4.18。

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