【组图】【重磅解读】一季度MPA考核：谁将从容谁又将不安(3)

　　政策性利率进一步上调10BP，为缓慢加息周期之确认。认为中国式加息路径为，先加政策性利率，再加基准利率。国内经济温和复苏，对于基准利率加息较为谨慎，但货币政策受内外多种因素之影响，美联储持续加息之下，预计下半年被迫基准利率加息25BP。

　　3月15日，央行同步于美联储加息将逆回购、MLF等利率上调10BP，尽管央行称逆回购及MLF利率上调为市场化招投标之结果，加息与否看存贷基准利率之调整。但在利率市场化不断推进的今天，存贷款基准利率或将逐步取消，逆回购、MLF等构成的政策性利率体系逐渐成为中国央行加息的中介，体现货币政策之意图。

　　发达国家加息基本为政策性利率上调。从美日等发达国家来看，并没有像中国一样的存贷款基准利率，美联储加息加的是联邦基金利率，日本银行加息加的是公定步合，无论是联邦基金利率还是公定步合，皆为商业银行向央行借款之成本，与中国的逆回购、MLF利率等类似。从美日等国来看，政策性利率上调会快速传导到资金市场及债券市场，逐步传导贷款利率等。

　　政策性利率进一步上调，确认国内已进入缓慢加息周期。外部来看，美国正带领全球主要国家走出通缩，带动全球利率上升；内部来看，经济自16年初以来温和复苏，通胀迹象初现，为小幅加息创造条件。

　　此次同步于美联储加息进行政策性利率上调也说明，国内货币政策对外部压力不会忽视，但迫于经济基本面，基准利率上调较为谨慎。预计未来央行紧随美联储加息步伐上调政策性利率。简单来说，国内已进入缓慢加息周期。

　　随着美联储不断加息，外部压力加大与内部去杠杆、稳增长等多因素权衡之下，预计下半年基准利率上调25BP。此外，16年初以来国内经济温和复苏也为小幅加息创造了条件，小幅加息对实体经济的影响不大。尽管中美利差应保持一定的水平，但囿于经济基本面，预计加息次数及幅度均明显低于美国，为缓慢加息周期，中美利差预计会缩窄。

　　多年前我曾在东京大学研究货币政策，记得去年初，出去讲日本经济与货币政策时，便提到“从日本来看，经济发展的中速阶段，债市收益率其实是震荡的，并无单边向下行情；而到低速阶段，则一路向下”。

　　然而，彼时市场沉浸于大牛市之中，没有多少人对此给予足够的重视。从中日人口变化、政府赤字率、城镇化程度、人均GDP等对比来看，我们预计中国经济中速发展阶段能持续10年左右。而当前及未来五年应该都处于中速阶段，在这个阶段，从日本经验来看，债券收益率是起起伏伏的，并非单边向下。先入为主的债市大牛市思维要不得，往往会被市场教育。

　　未来央行会紧随美联储加息步伐上调政策性利率，而当政策性利率调整一定幅度后，会相应地上调存贷基准利率，预计下半年基准利率上调25BP（完）。