国内焦点

经济风险上升,通胀风险下降——海通宏观债券周报(姜超、周霞、顾潇啸)(4)

字号+ 作者: 来源: 2017-03-27

2 )关注质押政策变化。 媒体报道称中登将调整质押政策,债项评级 AAA 以下的公司债将无法进行质押融资。若采取新老划断,由于市场已有预期且老券不受影响,市场去杠杆风险有限,但新发中低等级公司债收益率将大幅

  2)关注质押政策变化。媒体报道称中登将调整质押政策,债项评级AAA以下的公司债将无法进行质押融资。若采取新老划断,由于市场已有预期且老券不受影响,市场去杠杆风险有限,但新发中低等级公司债收益率将大幅抬升,公司债供给或有所下降。最终规定可能与目前有出入,仍需密切关注。

  3)城投债务风险延缓。媒体报道称2017年置换额度略超3万亿,较2016年下降约2万亿,加上新增债以后的总发行量也将较去年下降1.5万亿左右,低于市场预期,或将拖累基建投资。若今年置换3万亿,明年将仍有约2万亿置换额度。城投债作为公开债务,提前偿还的可能性降低,也延缓了城投债务风险的爆发,但长期来看不确定性仍存。

  转债小幅反弹,关注强赎进展——海通可转债周报

  专题:历史与当前的转债强赎机会

  转债发行人往往会积极行使提前赎回的权力。历史上退市的108只转债大多以转股的方式退出,其中约80%以触发提前赎回从而迫使投资人转股的方式退出,另外有3%通过部分回售和部分提前赎回的方式退出。最近一次赎回潮发生在14~15年股市牛市,除了博汇和双良转债外,其他均以提前赎回后转股退市,且转债发行人大多在首次触发时行使赎回权。因此,我们认为一旦满足提前赎回条件,发行人大概率选择顺势发布提前赎回公告,促进投资人转股。

  分析触发赎回前后转债和正股走势,我们得出以下结论:1)如果转债触及提前赎回边界,即当正股价超过转股价的130%,发行人或有动力促使股价维持,以触发赎回,对转债价格形成支撑,并有一定负转股溢价率带来的套利机会。(2)随着股价越来越接近条款触发,则要择机转股或者抛售转债,防止赎回触发后转债价格下跌的风险。例如,15年上半年牛市中强赎的转债、以及1311年的国投、美丰等转债,在临近赎回公告前后3~5日,转债和正股大概率下跌。(3)如果中长期看好股票也可以选择转股后持有股票,否则为了避免转股后抛压要及时获利了结。

  关注歌尔和白云的强赎机会,其中歌尔转股稀释率较小,白云稀释率较大,需注意风险。近期歌尔转债正股持续上涨源于苹果产业链主题机会、歌尔16年度业绩和171季度业绩预告均靓丽,目前歌尔股份PE-TTM32XPE-2017E25X,估值仍处于相对低位;转债转股对流通股的稀释率为7%,影响相对有限。而白云转债正股上涨与中免集团高价竞标、非航业务收入提升、生产数据高增长有关,当前白云机场PE-TTM14X,估值低于可比公司,但也隐含了T2航站楼未来折旧压力;白云转债转股对流通股的稀释率高达19.5%,需注意相应风险。

  上周市场回顾:转债小幅反弹

  上周沪深300指数上涨1.27%,中小板上涨1.50%,创业板上涨0.79%,其中建筑、家电和餐饮旅游行业领涨;中证转债指数上涨0.60%,成交量有所回升。个券涨跌各半,涨幅前5位的是国贸(+2.41%)、歌尔(+2.34%)、以岭(+2.26%)、白云(+1.64%)和三一(+1.0%);跌幅前5位的是格力、航信、江南、蓝标和宝钢(跌幅在1.0%~2.5%)。

  新券追踪:上周骆驼股份转债发行,光大转债公布中签率为0.5%。兄弟科技、双环传动和千禾味业先后披露可转债预案,金额分别为7103.6亿元。截至324日,待发行新券共计1096亿元。我们仍建议关注一级配置机会。

  个券重点事件:国盛EB、歌尔转债、以岭EB正股年报披露,详见正文。

  本周转债策略:关注强赎进展

转载请注明出处。


1.本站遵循行业规范,任何转载的稿件都会明确标注作者和来源;2.本站的原创文章,请转载时务必注明文章作者和来源,不尊重原创的行为我们将追究责任;3.作者投稿可能会经我们编辑修改或补充。

相关文章