国内焦点

经济风险上升,通胀风险下降——海通宏观债券周报(姜超、周霞、顾潇啸)(2)

字号+ 作者: 来源: 2017-03-27

流动性:紧缩预期难消。 上周 R007 均值升至 4.14% , R001 均值升至 2.94% 。上周央行逆回购 3000 亿,逆回购到期 2200 亿,净投放 800 亿。上周美元继续回落,人民币对美元小幅反弹,在岸和离岸人民币汇率均回升

  流动性:紧缩预期难消。上周R007均值升至4.14%R001均值升至2.94%。上周央行逆回购3000亿,逆回购到期2200亿,净投放800亿。上周美元继续回落,人民币对美元小幅反弹,在岸和离岸人民币汇率均回升至6.9以内。下周将迎来3月最后一周,今年MPA考核趋严,核心是将银行表外理财纳入考核从而监管银行的广义信贷,这意味着过去高速扩张的中小银行将面临政策收紧的风险,由于中小银行的负债高度依赖于同质化的同业存单,这也意味着紧缩预期下存单利率难降,而货币利率中枢也难以下降。

  国内政策:加快国企改革。上周国务院副总理张高丽称要一致热点城市房价过快上涨,北京、厦门、成都、佛山、镇江等地升级了地产限购限贷政策。上海、广东、重庆、四川、山东等多省市近期纷纷制定2017年相关改革细化方案和试点计划,加速国企改革步伐。内容包括加速重组调结构、清退落后产能,加快以混合所有制为导向的市场化专业化兼并重组。

  货币利率抬升,等待交易窗口——海通利率债周报

  专题:资金面缘何再度紧张?

  随着月末和MPA考核临近,近期货币利率明显上行,上周非银、银行同业间均出现了资金紧张,可能的原因包括:

  1)缴准季节性因素。一般存款准备金的补缴在每月的5日、15日和25日,考虑到1-2月人民币存款增加较多,而3月也是传统存款增加较多的月份,因此准备金补缴可能3000-4000亿以上,对3月中下旬资金有影响。

  2)外汇占款持续流出。3月美国加息,预期落地后美元汇率一度下跌,但是美联储年内加息仍可能还有2次,而且6月加息概率不低,所以人民币仍面临贬值压力,上半年外汇占款预计仍会有流出,持续对资金供给造成中期影响。

  3)大盘转债发行。300亿光大转债于317日发行,根据最终申购结果看,有近3200-3300户有效申购,总申购资金在3.4-3.5万亿,对应冻结资金约3400-3500亿。历次转债发行都会造成市场对流动性收紧的预期,光大转债冻结资金于322日解冻,对资金面造成了短期冲击。

  4)货币政策趋紧和MPA考核是根本。截至324日,虽然央行本月投放了3030亿MLF、国库定存招标600亿,但公开市场逆回购净回笼也达到3100亿,总体净投放资金仅530亿,并未像15-16年一样提供足量流动性。随着3月末MPA考核临近,银行对非银机构的资金融出意愿也下降,加剧资金紧张。

  上周市场回顾:利率一级缩量,二级曲线走平

  一级市场:利率减量,存单发行仍多。上周国债中标利率高于二级1-5BP,口行债、国开债、农发债中标利率出现分化,认购倍数一般。上周各品种利率债发行规模均有所减少,记账式国债发行300亿,政金债发行685亿,地方债发行660.36亿,利率债共发行1645.36亿,较上周减少837亿;但上周同业存单发行5755亿,净融资1100亿,发行量仍较多。

  二级市场:期限利差收窄。上周资金面异常紧张,带动债市调整,中短久期品种调整,而长久期品种收益率稳中有降,期限利差进一步收窄。具体来看,1年期国债下行1BP2.85%1年期国开债上行8BP3.58%10年期国债下行6BP3.25%10年期国开债下行4BP4.05%

  本周债市策略:资金面或有改善,等待交易窗口

  周资金面或有改善。上周银行和非银资金面异常紧张,与应对MPA和央行基础货币投放有关,下周将有2000亿左右财政存款投放,资金面或有改善。但在金融去杠杆和宏观审慎框架之下,资金量和价均难有实质性改善,维持7天回购利率中枢在3%的判断。

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