伴随着公募基金对茅台、五粮液、美的、格力等配置的提升，根据我们的监测，公募基金对于大盘股配置在上周发生了重大变化，自2014年以来首次超过了小盘股。公募基金完成了从成长到价值的蜕变。

　　配置风格是否到了极限？

以上，机构持仓风格的分析，现在的问题就是，配置风格的演变是否到了极致？

首先，站在这个时间节点，整体来看对于五个板块的大的判断仍然没有根本性变化，因此，机构很难再这个时间节点向上游资源偏移；回流TMT依然很困难。我们看到上周刚刚转为大盘风格，而机构配置风格一旦开始切换，趋势不会轻易终止。

其次，对于消费股我们此前已经统计过，到2016年四季度，重仓股中，消费股占比已经达到23.2%，历史最高峰是是2011年四季度的30%。而且，过去几个礼拜，公募基金对于可选消费和必须消费的相关系数已经达到相当的高位，我们推测公募基金对于消费股的配置已经达到历史最高的水平。而其中主要加仓的主要方向是家电和白酒，继续追家电和白酒的超额收益和性价比已经明显下降。

因此，我们推测机构的配置风格将会继续向着大盘风格偏移。根据机构行为，我们对于接下来的市场行情有以下猜想：

消费股内部配置分流。部分资金会在非白酒家电消费股中寻找机会，纺织服装、农林牧渔、医药生物和商贸零售中绩优低估值股票将会受到机构资金青睐。

部分资金可能会选择埋伏券商、保险，等待补涨或者事件催化。但是一旦出现异动，可能会迅速撤退。

我们持续推荐的中游行业在接下来的几个礼拜（4月中旬经济数据出炉之前）仍会收到青睐，高景气度、一带一路和PPP催化加强了机构的加仓信心。而其中大盘绩优蓝筹可能会成为加仓的标的。

上游资源和TMT除了部分绩优白马仍无人问津，而对于绩优白马股，业绩低于预期或者符合预期都将成为白马股上涨终结的理由。

　　一周宏观金融政策——渐进紧缩开启，回暖周期见顶

　　宽松周期到尾部，渐进紧缩已开始

2017年3月26日，在博鳌亚洲论坛2017年年会“货币政策的‘度’”分论坛上，中国人民银行行长周小川表示，货币政策在经过多年的量化宽松之后，目前全球已经到达了这次周期的尾部，这意味着货币政策将不再是宽松的政策。不过他也指出，因为全球经济的复苏在不同国家以不同的速度进行，因此货币政策也不是完全协调一致的。

对于再通胀的问题，周小川认为，尽管目前在一些国家已经看到再通胀，但是从全球总体情况来看，判断是否再通胀仍然为时尚早。他认为，今年已经有些国家在全球商品市场价格上扬，因此对待再通胀的现象，应该要保持审慎的态度，这跟货币政策的制定有着直接关系。

周小川还表示，在执行多年的量化宽松的货币政策之后，在全球、在很多国家已经放弃了流动性。他指出，虽然货币政策制定当局已经开始紧缩，但是这仍是一个渐进的过程。“在某些期间，我们会强调结构改革以及其他长期的发展战略，会发出信号告诉人们不要太依赖于货币政策，但是这个信号的发出是很重要的。”

　　货币政策和财政政策买来的时间，要用于推进改革

19日，全国社保基金理事会理事长楼继伟在“中国发展高层论坛2017”上提到了全球面临的近中期问题。楼继伟表示，在应对金融危机的过程中，包括货币政策和财政政策在内的政策确实可以增加杠杆，阶段性增加总需求，防止危机快速蔓延，并且利用好这一喘息的时机，抓紧进行包括金融监管改进和结构性改革在内的改革措施，以提高全要素生产率，进而改善总供给能力，推进结构性改革，既应对了短期危机，又建立起了中长期良性的增长机制，从而财政货币政策就可以逐步去杠杆，经济进入恢复性和可持续增长。

楼继伟认为，科技进步加快重塑经济和社会结构。他以人工智能、3D技术的开发和应用为例，强调科技创新将改变经济、社会结构、就业形态和收入分配等。各国之间的平衡关系，特别是全球化趋势不可阻挡。反全球化的措施阻挡不了全球化，反而降低了国民福祉，削弱了改善收入分配的财政基础。

楼市分化明显，中游延续复苏

截至3月22日，3月30城地产销售同比-34.1%，较上周下降1.9个百分点，低于1-2月同比-23.2%。其中一二三线城市同比分别为-30.0%、-37.7%和-30.4%，较上周分别上涨1.9、1.5和2.7个百分点，但是低于1-2月同比-35.4%、-19.3%和-20.5%。全国45个三四线城市3月地产销售平均增速录得21.8%，低于2月的100.4%。3月前3周乘用车零售逐步回稳。上周乘用车日均零售4.6万台，增速1%，高于第一周的-10%和第二周的-7%，但弱于16年同期的6%。

中游工业持续回暖，截至3月24日，3月6大发电集团日均耗煤65.0万吨，高于2月的55.1万吨。3月发电耗煤量月化同比17.0%，较上周上升0.7个百分点，高于2017年前两月累计同比15.8%，工业生产维持回暖走势。本周水泥价格环比上升1.9%，较上周上升1.4个点。同比上涨30.8%，上升1个百分点。

鲜菜和猪肉价格增速继续走弱，农业部28种重点监测蔬菜平均批发价、前海蔬菜批发价格指数和山东地区的蔬菜批发价格指数3月同比分别为-27.2%、-27.1%和-35.9%，分别较上周下降0.7、1.0和2.7个百分点，均低于2月的-22.7%、-22.6%和-17.8%。本周农业部猪肉平均批发价环比下跌0.6%，3月同比下跌9.6%，较上周下降0.7个百分点，低于2月的-5.3%。36个城市猪肉平均零售价环比下跌0.2%，3月同比上涨0.9%，较上周下降0.3个百分点，低于2月的3.4%。

上游原材料价格回落。CRB工业原材料指数环比-0.3%，3月同比17.0%，较上周上升0.4个百分点，低于2月同比20.1%。南华工业品指数环比-3.1%，3月同比54.9%，较上周下降0.7个百分点，低于2月同比70.7%；南华农产品指数环比-0.6%，3月同比21.7%，较上周下降0.5个百分点，低于2月同比24.1%。

　　一周中观亮点

　　上游资源：水泥、小金属价格持续反弹；关注【水泥】【小金属】

　　中游流通制造建筑：铁路运输量价齐升；干散货运输价格指数攀升；关注【铁路运输】【航运之干散货】

　　下游消费：禽类价格大幅反弹；猪供给需求格局存改善可能；关注【禽畜养殖】

　　上游资源品

受新开工项目增速同比大幅回升影响，水泥需求旺盛，价格继续大幅攀升。重点关注西北（新疆、宁夏、甘肃）等固定资产投资需求旺盛的省份。

我们持续推荐各类型小金属和稀土，上周小金属价格继续上涨，当前重点关注钛、钼、钴、锑。

　　

　　中游流通、制造、建筑等环节

中游运输方面，2月最新铁路货运量继续大幅攀升，大秦铁路上调整车煤炭吨公里运价。铁路运输呈现量价齐升的局面。

　　BDI指数大幅反弹，国内CCBFI持续反弹并创下15年以来新高，干散货运输景气度较高。

　　

　　下游消费

白羽鸡、肉鸡苗价格大幅反弹。

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