从机械行业的角度看制造业投资与朱格拉周期(2)

按照国家统计局公布数据，2016年我国城镇固定资产投资完成额为596,501亿元，其中，制造业投资为187,836亿元，占比达到32%，超过房地产（占比23%）、基础设施建设（占比25%）。制造业投资变化对于经济的影响深远，其重要性不言而喻。

　　

　　

从上市企业的财务报表看制造业投资

按照证监会SCRC制造业分类，我们统计了制造业中的上市企业的资产负债表和现金流量表，其固定资产和在建工程的总和保持增长，其中，2011年反映为阶段性的高点（与统计局统计的制造业投资数据在2011年增速反弹相吻合），而在2016年以来的同比增长水平保持在10%左右。

　　

如果从现金流量表来看，上述制造业企业的投资活动现金净流出额，在2010年3季度增速开始回升（领先资产负债表的变化2个季度）。值得注意的是，2014年4季度又有一波投资活动现金净流出额快速增加的时期，并在2016年3季度以后增速重新回落，这可能是企业在这一阶段又有相对活跃的投资行为，也可能是基数变化所致。

　　

为了回答这一疑问，我们采取更细致的观察，我们选取了2012年以前上市的1557家制造业上市企业，汇总其“投资现金流出小计”（以下简称“指标一”）的情况，总体显示在2012年以来，投资现金流出的总额仍然保持20-30%的增长，并未出现明显的减速、加速。但是，如果单就“购置固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”（以下简称“指标二”）而言，2012年以来均为小幅波动的态势，并未有明确增长，2016年前3季度合计为4,421亿元，还低于2011年前3季度合计的4,581亿元。这其中的差别在于，“指标一”包括了其他类型的项目，特别是“支付其他与投资活动有关的现金”，而这个主要就是银行理财产品的购买。“指标二”则更能反映企业实际的资本支出状态，并与制造业投资形成的实体需求相对应，比如厂房建设、机器购置等。

总结一下，从上市公司财务报表反映的制造业企业资本支出在2012年以来，对应的实物购置需求（以“指标二“衡量）几乎没有增长，甚至相对2011年还有小幅萎缩的状态，这与机械行业相关产品的需求走势是比较吻合的。

案例：从具体企业的订单看制造业投资

从机械行业来看，与制造业投资关联度较高的产品如叉车、金属切削机床等，在过去10年曾经历了多轮起伏，其中，比较显著的是2010年至2011年上半年的需求好转，而在2012~2015年总体处于小幅波动的状态，而2016年3季度以来有所回升。考虑到制造业投资是后验数据，而机械订单是前瞻指标，我们想选取部分企业作为案例，来判断制造业投资在2017年可能的走势和对机械产品需求的影响。

随着供给侧改革的推进，冶金、化工等行业的盈利状况在2016年有好转态势，进而增强了企业的资本支出意愿和能力。以杭氧股份为例，作为国内最大的空分设备制造企业，其空分设备订单在2012年以来经历了下行过程，但在2016年开始有所好转，反映在企业的预收款项和存货（以销定产）的企稳回升。

陕鼓动力是国内重要的压缩机制造企业，在大型轴流压缩机、空分压缩机等领域具有超过70%的市场份额，并且应用集中于冶金、化工这两个产业，因此其订单景气代表着行业需求走势。陕鼓动力的新签订单在2011年达到阶段性的高点，然后进入回落阶段，而2016年以来出现比较明显的恢复。陕鼓动力在季报中披露，2016年前3季度累计订货达到48.8亿元，同比增长32.1%。

4 制造业投资的支撑因素探讨

短期看企业盈利催化，中期看产业升级

中国作为全球最大的制造业基地，正努力迈向制造业强国，其中，既包括总量的扩张，也包含产业升级，制造业的资本支出也就构成经济中具有重要影响的环节。从企业的决策体系来看，盈利是资本支出的首要催化因素。以钢铁行业为例，固定资产投资总体显示对行业利润有1~2年的滞后表现（如果从设备订单衡量，可能滞后时间更短，考虑到设备订单从签订到交付的时间周期）。而对于产业结构更为复杂、产品类别更加多元化的化学制品工业，其固定资产投资也受到行业利润的影响，但更多体现为一种产业结构升级的成长性。

机械设备行业进入更新为主的时代