平坦的曲线，孤独的213——华创债券日报2017(2)

　　根据银行家问卷调查，贷款需求指数抬升快速，制造业贷款需求上升加快。贷款总体需求指数为68%，较上季提高10.6个百分点。分行业看，制造业贷款需求指数为57.2%，较上季提高8个百分点；非制造业贷款需求指数为63%，较上季提高7.4个百分点。考虑到银行贷款有季节性因素，但从数据可以看出非制造业从去年4季度开始贷款需求抬升，一季度上升速度加快，拉升总体贷款需求指数。贷款需求上升主要考虑到房地产投资增速放缓，基建拉动投资，随着基建项目落地加快，融资需求加大。

　　货币政策感受指数为43%，较上季和去年同期分别下降10.7和18.1个百分点。其中，有20.3%的银行家认为货币政策“偏紧”，较上季提高14.6个百分点。相对与之前的“稳健偏宽松”，央行“稳健中性”货币政策被视为拐点。从数据来看，一季度市场明显感受到资金紧张情况加剧，预计未来基本面不出现明显下行的情况下，央行将维持偏紧的货币政策。

　　根据央行城镇储户问卷调查报告，居民对未来物价预期下降，未来收入信心指数下降，预期未来房价上涨幅度收窄。当期物价满意指数为29.6%，较上季提高0.4个百分点。未来物价预期指数为61.5%，较上季下降6.1个百分点。对未来收入信心指数52.9%，较上季度下降2个百分点；当期收入感受指数52.6%，较上季度回升0.7个百分点。52.2%的居民认为目前房价“高。难以接受”，对下季房价27.2%居民预期“上涨”，涨幅收窄。未来3个月内准备出手购买住房的居民占比为22.9%，较上季提高2.8个百分点。居民对未来物价预期下降，主要考虑2季度食品与服务价格回落。从收入绝对数来看，居民对经济上涨预期总体高于去年。

　　债券投资策略：周三下午资金面略显宽松，但是活跃券收益率并未下行，说明市场多头情绪有所衰减，临近季末MPA考核投资者谨慎情绪增加。资金紧张使得一级市场短期品种招标利率不断上行，带动曲线上行，但是二级市场10年国开活跃券仍然承载着市场的做多热情，收益率保持平稳，整体看曲线平坦化程度不断提高，考虑到未来一段时间偏紧的货币政策不会转向，短端收益率难以掉头向下，因此熊平会向熊陡发展，目前的长端品种将遭受较大的抛压，参与波段交易的投资者需提高警惕。

　　周四一级市场将增发3、5、10年共3期进出口债，计划发行规模均为40亿，招标方式均为荷兰价格，发行费率分别为0.05%，0.1%，0.15%。目前银行间二级市场进出口债3、5、10年到期收益率分别为4.01、4.14、4.18，综合近几期招标结果，我们估计本次中标利率区间分别在3.98-4.01，4.10-4.13，4.145-4.175。

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