一个年化收益率52.6%的并购套利，一个收益率15%的配对交易(2)

　　我目前对能否通过反垄断调查是偏乐观一些的。现在负责RAD反垄断调查的FTC小组有两位成员，一位是民主党的，一位是最新进来的共和党的。要否决WBA对RAD的收购，需要这两个成员同时投反对票才行。而共和党一般都是比较支持小政府，自由经济的。

　　另外，目前FTC也给WBA比较明确的指示，要RAD处置掉1000-1200家药店，因为以目前的信息来看，不能通过反垄断调查的概率并不大。不过总的而言，反垄断这里依旧会存在很多不确定性。

　　我现在也是比较相信员工和股东会同意收购的。

　　原因有两个：

　　1.如果不同意收购，要支付WBA3.25亿美金。这对本来就经营不善的RAD来讲是一笔非常多的钱。

　　2.这个收购吸引过来了很多并购套利的对冲基金（之前9块钱收购时套住过一批人），这些人应该是会投赞同票的。

　　另外，从目前FRED管理层给出来的信息来看，他们还是非常希望能收购RAD的店铺，原因是这些店铺的售价并不贵，对FRED而言也算是有利可图。Fred’s在全美经营着650家门店，其中一半为连锁药店。跟之前RAD的店面版图对比来看，两者也有很大的互补性，购买了RAD的店铺之后，Fred可以弥补自己在东北和西北的空缺。所以Fred具备购买店铺的强烈意愿。

　　▌三、如何处理不确定性？

　　在仔细分析完后，我依旧觉得这是个不确定性很大的套利并购。

　　有很高的Upside（上涨空间），但是Downside（下跌空间）和不确定性也很大，同时没有什么基本面上的安全边际。

　　本来我应该对这个并购套利思考到这里就结束了，但是在一个朋友的提醒下，我看了下它的期权。

　　然后我和这个朋友发现，我们其实可以在交易层面给自己做出安全边际。

　　简单来讲，我买入了RAD的股票，同时卖出了它的看涨期权（Call Option），做了一个套利里的Covered Call。

　　我RAD的成本是4.7美金，卖出的看涨期权到期日是7月21日，行权价是4美金，权利金是1.3美金。

　　因为我是卖出的这个期权，所以我获得了1.3美金的权利金。因此，我真实的持仓成本其实变成了3.4美金。

　　这里解释的稍微多一点。假设我以4.7万美金买了1万股RAD，然后卖出1万股RAD价值1.3美金的期权。因为卖出了期权，所以获得了1.3万美金。因此实际上你是花了3.4万美金（3.4美金每股）来做了这个投资，因此一下我在计算投资收益时，都是按照每股3.4美金来计算的。

　　也就是说，在7月22日时，只有股价跌到3.4美金以下，我才可能会赔钱，否则我一定会赚钱。

　　这样的策略也极大程度上控制了时间风险，因为我目前只打算把这个组合做到7月22日。我目前觉得跌到3.4美金以下，应该算是一个极小概率事件。

　　如果Downside得到了保证，那么Upside（上涨空间）会是多少呢？

　　1.收购完成

　　如果是这种情况，RAD的股票，我每股赚1.8美金，同时每一个期权我赔1.2美金（也可以理解成5.3美金以上，期权被行权）。因此，我的净收益是0.6美金，而我的成本是3.4美金，所以收益率是17.6%（投资期限是4个月）。

　　年化收益率是52.9%。

　　2.如果收购被延迟了，或者被取消了

　　如果交易被延迟或者取消，只要在7月21日，RAD的股价不跌到3.4美金以下，那么这样的组合就不会赔一分钱。

　　并且只要在7月21日，股价在4美金以上，整个组合的收益都是0.6美金。

　　你可以这么理解，假设现在股价是X（X大于4），那么1股股票的投资收益是X-4.7，1个股票期权的亏损是X-4-1.3=X-5.3。

　　因此，我的总收益是X-4.7-(X-5.3)=0.6。

　　因此，无论最终是否交易完成，只要股价在4美金以上，我的年化投资收益都是52.6%

　　同时，只有当股价低于3.4美金，我才会赔钱，因此我认为这样的Covered Call给这个套利加上了非常强的安全边际。

　　而且在这么强的安全边际下，收益率也是相当理想的。

　　因此，这个投资在我脑子里就形成了一个很有意思的树状图，树状图的末端都是7月22日RAD股价可能出现的情形。

　　最终说服我买入RAD的原因是：我认为，在没有极端黑天鹅的情况下，这样的投资策略不会让我在7月22日那天出现资本亏损。

　　也就是说，我认为在大多数情形下，这样的策略都是可以赚钱的，都是可以拿走52.6%的年化收益率。

　　另外，在最终买入之前，我其实我还拿上面介绍的买RAD股票+卖看涨期权这种策略与以下几种策略：

　　1.买RAD股票+买看跌期权（Put）

　　2.买RAD股票+卖看跌期权（Put）

　　3.买RAD的看涨期权（Call）

　　4.买RAD股票+卖空FRED股票

　　5.买RAD股票+买FRED看跌期权

　　最终，我个人认为最优解就是上面仔细介绍过的Covered Call策略。

　　另外，如果想要更多的安全边际，可以卖出行权价3美金，权利金是2美金，到期日是7月21日的看涨期权。

　　在这种情况下，股票要跌到2.7美金才会亏本，同时只要最终RAD股价在3美金以上，你的年化收益率都是33.33%。

　　▌四、一个很有意思的配对交易：DVMT与VMW

　　这个配对交易其实在去年9月份写过一次。我自己也持有这个配对交易将近半年了，收益率是7%左右（因为这种配对交易不占资金成本，所以千万别小看这7%）。

　　DVMT与VMW这个配对交易的机会是源自于戴尔收购EMC这个套利。

　　这个套利也是我去年做的一个很好玩的投资，有兴趣的话可以当做案例去研究一下。

　　一般配对交易是做多一个公司，同时做空一个同行业的另外一个公司，获取alpha。

　　今天要介绍的配对交易是非常特殊的，你做多和做空的实际上是一家公司同一只股票，这个股票还是在一个市场上交易的。

　　这个交易要从戴尔对EMC的收购条约说起。

　　戴尔对EMC的收购条约是：

　　1股EMC的股票=24.05现金+0.111VMWare的追踪股票

　　这里的关键是要正确理解VMWare的追踪股票（Tracking Stock）。

　　在2016年9月7日，VMware的追踪股票正式上线，这个股票的代码是DVMT。

　　那么追踪股票和VMware的正股之间有什么区别呢？

　　实际上，追踪股票享受和正股完全一样的经济利益。这两个股票只有两点区别：

　　1. VMware的正股有投票权，而追踪股票是没有投票权的。

　　2. 如果VMware破产，追踪股票没有对资产的求偿权。

　　除此之外，两个股票完全一样。

　　为什么戴尔要搞出来个追踪股票？

　　因为VMware是目前美国最优秀的云计算公司之一。戴尔希望拥有对VMware的绝对控股权。

　　这个对冲策略的核心在于：DVMT这个追踪股票和VMware正股之间的折价率不合理。

　　在去年我写这个配对交易时，DVMT与VMW的折价率大概是36%-40%之间。

　　现在两只股票的折价率大概是30%。

　　现在DVMT的股价是64.07美金。

　　

　　VMW的股价是92.61美金。

　　

　　也就是说，追踪股票和正股之间股价相差31.6%。

　　首先，追踪股票和正股之间存在折价是非常正常的，毕竟追踪股票是没有投票权的。

　　如果这家公司足够优秀，通常追踪股票和正股之间的差值仅仅只有5%-10%。

　　以二十一世纪福克斯为例，它旗下有FOX和FOXA两种股票，其中FOXA有投票权，FOX无。其他完全一样，现在FOXA的股价是30.6美金，FOX是30.1美金，两者之间的差值仅仅只有2%。

　　因此我认为现在这31个点的差价是很不合理的，因为正常情况下，追踪股票和正股之间的差价应该是维持在10%-20%的区间。

　　所以，我个人认为，这个配对交易还有10%-15%左右的套利空间。

　　要强调一下的是，我是做的等额配对交易，也就是说，如果我做多10万美金的DVMT，就做空10万的VMW。