一个年化收益率52.6%的并购套利，一个收益率15%的配对交易

　　今天主要是来介绍一个非常有意思的套利和一个很好玩的配对交易。

　　套利的主角是很多人可能已经比较熟悉的Rite Aid（NYSE：RAD）。不过我和一个叫CD的朋友在这里使用了Covered Call策略（买入股票，卖出看涨期权），从而形成一个我们目前觉得风险极低，但是年化收益率高达52.6%的并购套利机会。

　　配对交易的主角是半年前EMC套利结束后的DVMT和VMW。EMC套利我之前写过很多次，有兴趣的朋友可以当做案例找来看看。

　　▌一、一个套利空间52.6%期限是4个月的套利机会

　　关于Rite Aid（NYSE:RAD）的套利，网上已经能找到很多基本资料了，我之后会简单介绍下这笔收购最新的进展，更为详细的背景信息大家可以去网上找一找。

　　截止到3月21日，RAD的股价是4.7美金。

　　但是，收购RAD的行业老二Walgreens（NYSE：WBA）给RAD的收购报价是6.5-7美金，同时预计的收购时间是7月31日。所以如果以6.5美金为目标价的话，目前这个股票的套利空间是38.2%（年化收益114.6%）。

　　看到这么大的套利空间，其实我本能的第一反应是：市场在担心什么？这个套利有多高的不确定性？

　　在解释上面两个问题之前，先说一下，我为什么会看上这个并购套利。

　　在大多数情况下，我对一般的并购套利都没什么兴趣。一般情况下，并购套利都不是无风险的，投资者至少要承担三个风险。

　　风险1：交易可能因为各种各样的原因无法达成。

　　其中最常见的原因是监管问题，融资问题，公司业务变化，人员问题等。任何时候收购者都能找到合法的反悔的理由。一旦交易破裂，被收购公司的股价就会被打回原形，做并购套利的人就会面临巨额损失。

　　要解决这个风险，主要是要弄明白收购双方的意图有多强烈，会不会有监管部门的干涉等等问题。

　　风险2：时间风险。

　　一般情况下，根据交易的性质和行业的不同，会导致收购时间不确定，从而导致投资者需要承担很高的时间成本。

　　如果一项20%套利空间的并购套利半年内完成，那么这项投资的IRR就是40%。如果1年完成则只有20%。

　　风险3：并购套利竞争太过激烈

　　在过去20年，美国大量的投资公司和资产管理公司都建立了自己的并购套利部门。尽管并购事件层出不穷，但是竞争也空前激烈。

　　这些资产管理公司和投行的并购套利部门一般都会聘请反垄断顾问、证券律师、以及相关专业的投资专家，这些人天天追踪并购事件的一切蛛丝马迹，因此个人投资者其实很难在这个领域挑选出绝佳的并购套利机会。

　　我对RAD这个套利感兴趣，主要原因有两个：

　　1.约束性条约，违约的罚金很重

　　WBA收购RAD的条约是约束性的。也就是说，如果RAD（被收购者）的股东反悔，不把公司卖给WBA（收购者），那么RAD要赔偿给WBA 3.25亿美金。

　　而如果WBA反悔，不收购RAD了，那么WBA要支付RAD3.5-6.5亿美金的分手费。如果WBA是主动结束并购并寻找其他项目，那么要支付给RAD6.5亿美金分手。如果WBA是迫于法律规定无法完成收购，那么要支付RAD3.5亿美金。

　　而RAD的现在的市值也不过47亿美金。

　　2.收购双方的意愿比较强

　　WBA收购RAD的目的主要在于寻求行业整合。WBA是仅次于CVS的美国第二大全国性连锁药房；Rite Aid是全美第三大连锁药房，不过规模比Walgreens和CVS要小不少。从WBA，CVS和RAD过去的发展看，它有着丰富的依靠“收购”成长壮大的历史，收购RAD在情理之中。

　　另外，连锁药店是个竞争很激烈，很难形成优势的行业，因为基本上只能通过规模优势来获得成本上优势，从而加强自身的竞争力。

　　从下图可见，虽然两者的店铺分布在某些地区，比如：加州、纽约、马萨诸塞州有重合，但是总体来说在很多地方存在明显的互补趋势，比如：佛罗里达、德州、伊利诺伊州，这些地区基本没有重合。收购完成后对于WBA来说可以扩大版图，弥补市场空隙，增大市场份额；利用完善的分销渠道，降低生产成本，以便和CVS平分秋色。

　　

　　对WBA而言，这场收购完能带来的益处让它有足够的动力去完成收购项目，所以这也是为何在一开始WBA愿意给出9美金的价格，以50%的溢价对RAD进行收购。

　　而RAD之前也是非常乐于把自己给卖掉的。因为在创始人去世后，整个公司的运营能力就开始大幅度下降，2008年金融危机时差一点就破产了，最近几年刚刚恢复点元气。

　　▌二、为什么套利空间这么大？

　　下面说回来为什么这个并购套利的套利空间这么大？以及市场在担心什么？

　　要解决上面两个问题，就要简单了解下收购方（WBA）和被收购方（RAD）了。

　　这个套利股市起源于2年前，在2015年10月27号，药店连锁业界老二 WBA以每股9美金的价格对老三RAD提出收购邀约，老三的CEO参与协商价格，双方结合意愿十分强烈。

　　按照WBA原本的日程，这个并购案应该在2017年1月已经完成。然而由于监管机构反垄断调查的介入，联邦贸易委员会在进行反垄断调查以后表示不满意，因此RAD不得不分拆，打算把865家店面，总计9.5亿美金以全现金的形式卖给第三者弗雷德药店(FRED)，而FRED成为老三。但这一记给让原本打算套利的RAD股东吃了闷棍，原本WBA的9美元收购价也必然打了折扣，降至6.5-7美元，还不确定，具体要看卖掉店面的数量已经卖出去的价格。

　　因此，市场主要是担心以下几点：

　　1.这项收购能不能通过反垄断调查

　　2.收购价降至6.5美元后，股东和员工是否依旧会同意

　　3.在财报不佳的状态下，FRED（剥离出来店铺的收购者）能否吃得下这么多RAD的店铺。

　　以上三点的担心，也就给这个收购带来了很强的不确定性。

　　另外，市场还很担心如果7月31日无法完成收购，那么收购日期可能会继续拖延，从而增加时间风险。

　　总的来讲，这个收购的不确定性确实是比较大的。

　　我先说一下，我对以上三点担心的看法。