【组图】【历史和国际的比较】同业存单“量价齐升”的情况能否持续？(4)

　　综合来看，作为利率市场化背景下补充SHIBOR的基准利率传导作用、完善主动负债形式的重要金融工具，同业存单的存在是具有自身合理性的；从国际经验来看，它的应运而生在渐进的利率市场化改革中也显得十分必要。高杠杆的诱因不在同业存单本身，而在于银行扩张资产负债表的本能；从这个意义上来说，同业存单理应纳入统一监管体系。当前同业存单“量价齐升”的局面是银行为维系同业链条的无奈之举，市场在“温和去杠杆”的政策调控下终将达到新的均衡，我们预计现阶段息差倒挂难以为继，短期内同业存单发行利率与理财收益率偏差将会缩小（短期内下调30bp左右）；长远来看，伴随利率市场化的发展，同存利率将回到真正反映基准利率的水平。

　　债市方面，短期内债市需求端压力有限:其一，虽然央行去杠杆态度明确，但预计会以温和方式进行；其二，经济基本面存在一定压力，2月CPI、社消不及预期，货币政策没有偏紧趋势，短期市场资金面较为充裕；其三，存单发行逐步回归理性和发行利率小幅下行，有利于债券市场稳定。当然，长期来看仍要关注监管风险，而且考虑到美国加息仍在持续，我们对债市长期走势仍需保持谨慎。因此，我们坚持“短多长空”及10年期国债利率3.2%-3.6%的判断。

　　债市回顾

　　经济增长

　　总量数据：1-2月工业增加值、固定资产投资超预期，消费略显疲态。3月14日，国家统计局发布2月规模以上工业增加值(今年迄今)、2月城镇固定资产投资(今年迄今)同比和2月社会消费品零售总额(今年迄今)同比数据。数据显示，2017年1-2月规模以上工业增加值同比6.3%，好于预期6.2%、前值6.0%。1-2月固定资产投资同比增8.9%，好于预期8.2%、前值为8.1%。1-2月社会消费品零售总额同比9.5%，低于预期10.6%、前值10.4%。其中，1-2月份民间固定资产投资同比增6.7%，高于前值3.2%。1-2月房地产开发投资增速8.9%，高于前值6.9%。

　　高频数据：房市成交同比下滑，发电耗煤涨幅降低。截至3月17日，30大中城市商品房成交面积累计同比下降27.68%，发电耗煤量同比增加14.38%。

　　通货膨胀

　　鸡蛋上涨、猪肉下跌。截至3月17日，农业部28种重点监测蔬菜平均批发价较上周末下降2.96%。从主要农产品来看，截至3月17日，生意社公布的外三元猪肉价格为15.91元/千克，周下跌1.73%；鸡蛋价格为4.77元/千克，周上涨3.92%。

　　工业品价格上涨。截至3月17日，南华工业品指数较前一周上涨3.44%。能源价格方面，截至3月16日，WTI原油期货价格报收48.75美元/桶，较前一周下跌1.09%。截至3月17日，环渤海动力煤报价收599元/吨，较前一周上涨1.01%。钢铁产业链方面，截至3月17日，Myspic综合钢价指数较前一周上涨1.12%%，经销商螺纹钢价格较前一周上涨2.21%，上游澳洲铁矿石价格上涨2.29%。建材价格方面，水泥价格较上周上涨0.56%。

　　海外因素

　　美联储上调基金利率25bps至0.75%—1%，同时维持2017年加息三次的预测不变。美联储对其国内经济水平和劳动力市场的表现更加肯定，并表明加息后美联储货币政策的立场仍然宽松，以支持劳动力市场环境进一步加强以及通胀持续回归2%。据96%的选区统计结果，荷兰大选执政党自民党赢得33个议席，反欧盟的民粹主义政党自由党赢得20个议席。多位欧洲领导人对荷兰自民党稳操胜券的消息表示欢迎。

　　资金面

　　上周资金利率全面上行。截至3月17日，SHIBOR方面，隔夜、7天、1个月、3个月分别变动23.11BP、7.00BP、16.22BP、5.65BP至2.63%、2.73%、4.28%、4.35%。截止3月17日，银行质押回购利率隔夜、7天、14天、1个月加权平均利率较前一周上涨43.29BP、81.72BP、36.89BP、42.86BP至2.82%、3.55%、3.69%、4.90 %。

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　具体分析详见2017年3月20日发布的《利率债周报20170320-负债荒2.0系列报告——同业存单“量价齐升”何以结束？》报告

　　特别声明