（5）个股方面，中信证券业绩龙头地位难撼，经纪、投行、信用和资管等各项业务均领先同业。长江证券盈利能力同业领先，2016年公司已投入60亿元定增资金到信用交易业务之中，信用交易业务将成为拉动长江证券发展的新引擎。广发证券IPO储备丰富，集合资管业务市场地位遥遥领先，投行和资管业务将驱动公司业绩增长。

　　保险

　　（1）保费端业务结构持续优化。2017年1-2月寿险行业实现原保险保费收入10248亿元（YoY+35%），保户投资款新增交费约为971亿元（YoY-60%），中短期产品保费规模同比降幅进一步增大，持续印证我们策略报告观点。公司层面，与中小型险企不同，上市险企的万能险结构比较强，平安的万能险新业务久期达到14年，且主要针对保证类，客户续期缴费水平稳定。因此我们认为监管的收紧主要针对中小险企，对业务结构稳健、万能险结构较强的传统寿险影响较小，同时监管也将推动保险业健康发展。预计保费端的结构持续优化带动推动新业务价值继续稳定增长，2017年上市险企新业务价值同比增速将维持在11%以上，2017年的行业保费将保持在10%左右的增速。

　　（2）投资端股权投资配置将提升。2017年1-2月保险业资金运用余额约138521亿元，较年初增长3%，其中固收类资产占比51%（比1月-0.5pt），股票和证券投资基金占比13%（比1月+0.1pt），其他投资占比稳步提升，达到35%（比1月+0.4pt）。我们认为未来保险资金配置有四大方向：①增加海外资产配置；②拉长久期；③增加另类；④提升风险偏好，目前由于海外配置只能通过沪港通，拉长久期带来的调整也较为有限，另类配置困难较大，因此提升风险偏好将成为较为有限的选择之一，预计未来上市险企股权投资配置将有所提升。

　　（3）偿二代下大型保险公司内含价值提升。根据国寿和平安年报披露，内含价值精算假设调整使得内含价值减小，但偿二代体系有助于大型保险公司内含价值提升，调整后的内含价值维持稳定增长（国寿YoY+16%，平安YoY+10%），我们认为精算假设调整符合行业现状，对内含价值影响较小，预计未来内含价值将维持稳定增长。

　　①中国平安未对风险贴现率假设进行调整，体现公司经营较为稳健。2016年中国平安将长期投资回报假设从5.5%下调至5%，将投资收益的豁免所得税比例从18%下调至16%，但没有调整风险贴现率假设，体现公司对经营稳健性的信心，2016年内含价值6377亿元（YoY+15%），预计2017年内含价值将维持稳健增长，同比增速在18%以上。

　　②中国人寿2016年公司内含价值达到6520亿元（YoY+16%），2016年公司将长期投资回报率从5.5%调整为5%，投资收益中豁免所得税比例从16%调整为17%，风险贴现率假设从11%下调至10%，评估方法改变使内含价值增加643亿元，假设更新使内含价值减少162亿元，合计使得内含价值增加481亿元，若精算假设不调整，2016年内含价值为6682亿元（YoY+19%）。我们认为作为聚焦保障型产品的寿险行业龙头，公司内含价值在偿二代下将更为受益，精算假设的调整符合目前现状，对内含价值整体影响较小，公司内含价值还将持续稳定增长，预计2017年增速能维持在13%。

　　（4）中国平安聚焦个人客户价值。2016年公司实现归属于母公司的净利润约623亿元（YoY+15%）。公司2016年全年每股派息0.75元（YoY+41%），分红增长率超过利润增长率，股息支付率创5年新高。

　　①寿险聚焦个险，强化竞争优势。负债端方面，寿险聚焦个险，在营销员规模和人均产能的双轮驱动下，2016年公司代理人渠道新业务规模保费达到1016亿元（YoY+38%），优化的保费结构推动公司新业务价值高速增长32%。预计2017年营销员数量稳步提升，寿险产品结构进一步优化，个险新单保费增速将保持在25%以上，新业务价值增速预计保持在18%以上。

　　②投资规模稳步增长，净投资收益率提升。资产端受益于保费规模持续增长，2016年公司投资资产规模达到近2万亿元（YoY+13%），净投资收益率提升至6%。预计2017年资本市场整体企稳有助于公司总投资收益率的稳定。

　　③聚焦个人客户价值，持续推动客户迁徙。2016年公司个人客户数超过1亿（YoY+20%），客均合同超过2个（YoY+8%），客均利润达到311元（YoY+7%），公司通过金融发展模式创新推动客户迁徙，通过不同产品与服务之间的交叉销售，传统金融与金融生态圈协同发展，实现公司整体价值提升。

　　（5）中国人寿增员推动保费大增。2016年中国人寿实现保险业务收入4304亿元（YoY+18%），实现新业务价值493亿元（YoY+56%）。我们认为公司保费规模和质量双重提升主要包括两大原因：一是营销员规模大幅增长推动个险业务发展。二是聚焦期交和保障型产品，改善业务结构。预计2017年营销员人数将温和增长，新单期交保费占比较继续提高，全年保费增速将保持在12%左右，新业务价值增速保持在14%左右。

　　银行

　　（1）季末资金面保持稳健中性。本周共计2200亿元逆回购到期。周一到周五分别有600亿元、500亿元、500亿元、300亿元和300亿元逆回购到期。由于央行本周在公开市场共进行了3000亿元逆回购，故公开市场本周转为净投放，规模为800亿元。上周净回笼1200亿元。在去杠杆、抑泡沫以及美联储加息大背景下，近来全国银行间市场利率小幅上扬，部分金融机构反映资金面偏紧。本周头三天，央行公开市场操作适当加大了操作量和净投放规模，在资金面偏紧情况有所缓解、市场利率有所回落后，本周后两天及时“打住”。 当前债市去杠杆仍未完成，如果在季末央行供给超量流动性，会强化金融机构的道德风险，不利于实现资金“脱虚向实”的目标。若季末流动性继续超预期紧张，不排除央行启用临时流动性便利等多种工具的可能性，来平滑季末流动性波动。

　　（2）MPA考核城商行压力较大。测算一季度末各类型银行含表外理财的广义信贷同比增速为：大行 9%;股份行 16%；城商行24%；农村金融机构 18%。多数商业银行资本充足率可支撑的广义信贷增速约为20%。因而，从MPA考核压力来看，大行和股份行整体上压力一般，农商行有压力，而城商行整体压力较大。国有银行2016年年初到年末的理财平均规模增幅仅为10%，增幅极低，股份制银行理财规模平均增幅为25%，较国有银行明显偏大。本周285家银行共发行了1581款银行理财产品（包括封闭式预期收益型、开放式预期收益型、净值型产品），发行银行数比上期减少18家，产品发行量减少57款。其中，封闭式预期收益型人民币产品平均收益率为4%，较上期上升0.04个百分点，收益率进一步上扬。受到MPA限制后，银行理财规模或将主动压缩，部分资产会被放出，市场上资产的选择将增多，资产端的收益下滑程度或将得到遏制。

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