经过此前降佣潮之后，券商降佣意愿普遍不强，加上公司经纪业务客户基础良好、服务水平高，预计 2017 年公司净佣金率维持在 0.035%。综上所述，预计 2017 年公司可实现传统经纪业务营业收入 71.01 亿元。

　　1.2 融资融券业务市场领先，募资扩大业务规模。

　　根据年报统计，2016 年公司实现利息净收入 7.28 亿元（YoY -75%），业绩下降原因主要是占公司利息收入比重高的两融业务受市场震荡影响较大。根据公司年报披露，截至 2016 年12 月 31 日公司融资融券业务余额为 541 亿元（YoY -19%），市场占有率 5.76%，按合并口径排名行业第五；两融业务利息毛收入降至 43.58 亿元（YoY -43%）。另一方面，公司通过自有资金开展股票质押式回购业务余额为 137 亿元（YoY +96%），成长较快但相较两融业务还有较大差距。

　　截至 2016 年 12 月 31 日公司发行 H 股所募集资金中有 108.55 亿元人民币用于发展融资融券业务、建设战略性互联网金融平台及财富管理平台等业务，有助于进一步扩大公司信用交易业务规模。2017 年春节以来市场两融余额实现连续 7 周回升，截至 2017 年 3 月 25 日 A股市场两融余额升至 9269 亿元，我们认为公司两融业务将伴随市场复苏，预计 2017 年公司两融余额为 595 亿元。股票质押回购业务作为约定回购业务的替代品，能提供更为便捷的融资服务，成为信用业务的新增长点，预计 2017 年公司股票质押规模升至 164 亿元。预计2017 年公司实现利息净收入 10.76 亿元。

　　2. IPO 业务行业领先，债券承销成长迅速

　　2016 年，公司实现证券承销业务手续费及佣金净收入 32.81 亿元（YoY +55%），其中证券承销与保荐业务合计实现净收入 21.36 亿元（YoY +52%），财务顾问收入 11.45 亿元（YoY+63%）。公司投行业务表现主要得益于股权承销保荐业务的稳健增长和债券承销业务的超预期发展。根据公司年报披露，2016 年公司完成股权融资项目 54 个，较 2015 年增加 5 个，行业排名第 3；主承销规模 700 亿元（YoY +35%），行业排名第 6。公司债券承销业务发展迅速，主承销发行债券 146 期（YoY+217%），承销总额 1595 亿元（YoY+226%），行业排名第 6。此外，公司还担任财务顾问的重大资产重组项目 27 家，行业排名第 1；2016 年共推荐 111 家新三板挂牌公司，累计推荐了 308 家新三板挂牌公司，行业排名第 7。

　　公司在新的五年经营计划中提出要继续做大做强投资银行业务，坚持围绕“以客户为中心的综合化经营”、“资源配臵型投行”、“资本中介盈利模式”和“专业化服务”四个方向转型发展，市场地位进一步巩固提升，盈利能力进一步增强。根据 Wind 统计，截至 2017 年 3 月 24 日广发证券已发行 IPO 项目 11 个，仅次于海通证券。根据证监会统计，截至 2017 年 3 月 16 日公司共计有 39 个 IPO 项目正在排队，项目储备仅次于中信证券。公司长期布局 IPO 业务，积累了丰富经验和人才，风险管控优秀，有望获益于 IPO 发行的常态化。

　　我们认为，公司丰富的 IPO 项目储备将利好公司 IPO 业务增长，预计 2017 年公司 IPO 项目数在 30 个左右，参考公司历史平均每单 IPO 承销规模，预计 IPO 承销规模 179.12 亿元左右。2017 年再融资受新规影响，预计下降幅度在 30%左右，而债券承销规模预计与 2016年基本持平。因此我们测算公司 2017 年再融资承销规模约在 434 亿元左右，债券承销规模在 641 亿元左右。预计 2017 年公司证券承销和保荐业务共实现净收入 34.11 亿元，财务顾问业务净收入 13.74 亿元，合计实现投行业务收入 47.86 亿元。

　　3. 自营业绩跌幅小于同业，集合资管龙头地位稳固

　　3.1 自营业务跌幅小于同业

　　根据公司年报，2016 年公司实现自营业务规模 1545 亿元（YoY -15%），收入 65.3 亿元（YoY-37%）。公司在 2016 年较好地把握了股票和债市行情，灵活的控制了仓位，较好地规避了投资风险，业绩跌幅小于同业。自 2015 年下半年以来，券商自营业务规模持续维持高位。随着市场投资环境回归理性，预计自营规模和收益都有进一步提升空间。预计 2017 年公司自营业务规模 1746 亿元，实现自营业务收入 69.84 亿元。

　　3.2 集合资管龙头地位稳固

　　公司主要通过广发资管、广发期货及广发资管（香港）开展资产管理业务，通过广发基金和参股公司易方达基金开展基金管理业务，要通过全资子公司广发信德从事私募股权投资管理业务，通过广发乾和开展另类投资业务。根据公司年报披露，截至 2016 年 12 月 31 日公司受托客户资产管理规模（不含公募基金等）7247.7 亿元（YoY +35%），业务净收入 41.58亿元（YoY +16%）。其中，集合资产管理规模 3734 亿元（YoY +23%），实现手续费净收入15.95 亿元（YoY +16%）；定向资产管理规模 3208 亿元（YoY +49%），实现手续费净收入19.1 亿元（YoY +37%）；广发基金和易方达等子公司贡献了资管业务手续费收入 23.35 亿元（YoY -4%）。

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