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安捷利(1639.HK):安能出师大捷,股民得利?

字号+ 作者: 来源: 2017-03-21

安捷利(1639.HK):安能出师大捷,股民得利?

  多年投资经历最深的体会就是:要做能力圈内的事,做确定性的事。

  个人的精力有限,能在一个行业取得超越平均水平已属不易,超越90%的人成为专家,对行业有足够的认识,亏钱也难。《孙子·攻谋篇》 :知己知彼,百战不殆;不知彼知己,一胜一负;不知彼不知己,每战必败。讲的就是这个道理。

  前段时间对火热的半导体产业链投资机会梳理时,发现了一个小市值标的——安捷利(1639.HK),在确定性的整体行业机会中,它似乎缺席了。

  好奇心驱使我一探究竟。

  >>>> 一、也曾轰轰烈烈爱过?

  这公司并非一直没有机会,作为一个身处性感行业,拥有相当前沿技术积累的安捷利,也曾经是明星股。

  在2015年复活节行情中短短一个月累计3倍涨幅:

  

安捷利(1639.HK):安能出师大捷,股民得利?

  当时市场热炒的原因如下几点:

  1.新入股的歌尔声学(苹果供应商)不仅仅是安捷利的大客户,最大想象力在于进一步将安捷利引入苹果产业链;

  2.可穿戴设备爆发带动COF的爆发,生产柔性基板、有先发优势的安捷利可以充分享受这波红利;

  3.公司在苏州的二期工厂2015年底可以建成投产,生产高毛利率的COF,显著提升利润;

  4、公司管理层想借助行业东风,努力推进管理层股权激励;

  悲催的是,四点预期全部落空——安捷利最终没有进入苹果产业链、可穿戴设备并没有如预期火起来、苏州二期工厂进度严重滞后,管理层股权激励几经努力,囿于国企体制,硬是推动不了。

  于是有了后面怎么上去,怎么下来的惨状,并一直趴在地上近一年之久,直到今天。

  >>>> 二、性感火辣行业里的孤独背影

  安捷利实际控制人是国务院国资委,是如假包换的央企,其有两块主营业务:一是柔性电路板(FPC),这块业务占比较大;二是柔性封装基板(COF),这块业务目前几乎没有,也就成为未来核心看点之一。

  讨论公司前,先做点技术普及。

  FPC是印刷电路板(PCB)的一种,PCB是组装电子零件用的基材。FPC就是可以弯的PCB,具有轻、薄、可弯曲等优点,从航天飞机等军事领域向民用渗透,大量用于各类新型消费电子中。

  柔性封装基板(COF)业务技术含量很高,FPC只是在软板上面印上电线,但COF是把芯片封装到软板上面,毛利率50%以上。对比FPC 10%多点的毛利,这块业务对公司影响巨大。

安捷利(1639.HK):安能出师大捷,股民得利?

  近年来随着手机、平板电脑、无人机等各种高端、小型化、可穿戴电子产品的发展,市场对FPC的需求也越来越大。从09年来保持较高增长,15年成为PCB行业唯一实现正增长品类。随着智能手机功能不断增多,各个模组对FPC的需求不断增大(普通智能手机FPC用量5-12片,苹果iPhone16片以上),智能手机轻薄化的趋势也使得FPC增长远未达到天花板。

安捷利(1639.HK):安能出师大捷,股民得利?

  Prismark数据表明,以年度为周期来看, PCB 行业的增长与半导体行业发展高度相关(见下图):

安捷利(1639.HK):安能出师大捷,股民得利?

  半导体行业的发展是这样的,北美BB值连续9个月保持在1以上,10月、11月虽然低于1,但订单数同比依然是大幅增长,行业景气度回升毋庸置疑。

安捷利(1639.HK):安能出师大捷,股民得利?

  半导体设备商和和手机模组厂商的股市表现(见下图,分别为行业上游的ASM太平洋、行业下游的丘钛科技股价走势图)也从侧面验证了这一趋势:

  

安捷利(1639.HK):安能出师大捷,股民得利?

  

安捷利(1639.HK):安能出师大捷,股民得利?

  按道理讲,上游和下游都气势如虹的情况下,中游没道理表现很差,但事实不是(见下图:行业中游的安捷利股价表现图):

  

安捷利(1639.HK):安能出师大捷,股民得利?

  但诡异就诡异在这里,在2015年大陆FPC/PCB百强排行榜中,安捷利与丹邦科技在同一梯队,同时承担国家重大科技专项02专项,安捷利排序甚至比丹邦科技还靠前(见下表):

  

安捷利(1639.HK):安能出师大捷,股民得利?

  丹邦科技2008-2014 年主营业务收入从1.71 亿增长到5 亿元,FPC、COF 柔性封装基板、COF 产品收入复合年均增长率分别为4.3%、25.8%和30.5%。2015年营收出现16.54%下滑,利润下滑31.02%。

  

安捷利(1639.HK):安能出师大捷,股民得利?

  对比之下安捷利2015年营收几乎没变,但净利润由2956万骤降至19万,几乎降没了,两家公司像是活在两个世界里。

  安捷利实际控制人是国资委,是公司国企病的原因导致自身真的不行了?

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