图说期货：贴水大幅收窄，当月合约迎对冲机会【任瞳/兴业证券定量研究】

　　兴业·基石

　　图说期货20170326

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　　市场概况

本周，市场在震荡中出现上涨。截至周五收盘，沪深300、上证50和中证500指数的涨幅分别为1.27%、0.79%和0.98%。在美联储加息落地之后，基本面的风险有所下降。另外，近期热点城市加大了房地产调控的力度，一般来说，房地产调控会导致资金流向股市。但短期的上涨积累了一定的获利盘，未来平仓了结对市场会造成一定的压力。

从期货市场表现来看，三大期货合约整体出现上涨，表现均强于标的指数，贴水幅度整体出现收窄。截至周五收盘，IF、IH和IC的当月合约的贴水幅度分别为0.18%、0.03%和0.29%。三大期货的当月合约的基差已经低于0.30%，均迎来可贵的对冲机会。新上市的1705合约的贴水幅度相对较高，分别为0.79%、0.41%和1.20%。

本周，1704合约的基差整体处于较低水平。从日内高频的套利机会来看，IF1704和IC1704本周均出现了一定的反向套利机会，但没有出现正向套利机会，而IH1704合约未出现任何套利机会。从套利收益来看，IF和IC的反向套利的最大单笔收益分别为0.31%和0.73%。。

从三大期货的成交量来看，IF、IH和IC三大期货的日均总成交量均出现大幅下降。IF、IH和IC期货的日均总成交量的降幅分别达到了25.13%、43.46%和24.47%。本周，随着新合约的上市，三大期货的总持仓量均出现一定幅度的上升。截至周五收盘，IF、IH和IC期货的总持仓分别为5.27万手、3.51万手和3.88万手。

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　　基差变动

　　

　　

　　

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　　期现套利机会

　　

　　

　　

　　附

　　套利收益计算方法

　　期现套利的理论依据为，在到期日，股指期货的价格和标的的指数会收敛。期现套利主要分为正向套利与反向套利。当现货被低估，而相应的期货被高估时，就可以卖出期货合约，买入现货，这种套利策略为正向套利策略。当现货被高估，期货被低估，通过买入期货合约，卖出现货获利的策略为反向套利策略。

假设St、Ft、ST、FT分别为现货与期货在t时刻与T时刻的价格。在到期日T日，理论上，期货与现货价格收敛，所以假设FT=ST。Mf、Ml分别为期货与融券的保证金比率。Cs、Cf分别为现货与期货交易的相关费用，包括佣金、交易税以及冲击成本。rf为无风险利率，rl为融券年利率，DtT为t时刻至T时刻的分红率。

正向套利的套利收益公式为

　　反向套利的套利收益公式为

计算中，股指期货和指数的单边交易费用分别取万分之一和万分之五。期货保证金和融券保证金分别为40%和60%。融券利率为年化8.6%。暂时不考虑分红的影响。

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