支点：分级A震荡调整，带路类分级B涨幅居前20170326

　　本周被动股票型优先份额（分级A）震荡调整，本周分级A 平均涨幅0.22%；本周分级A成交额共34.87亿元，日均成交额约为6.97亿元，比上周减少1.36亿左右。从成交额排名前20只优先份额来看，平均隐含收益率（采用下期约定收益率计算）为4.82%，较上周有所上升；平均溢价率2.17%，较上周增加0.13%。

　　图1、分级A隐含收益率与7年期AA企业债到期收益率比较（数据日期：2017-03-24）

　　

　　正如我们上周所提示的，本周分级A价格震荡小幅调整，分级A的隐含收益率与上周基本持平。我们认为短期分级A向上的阻力较大，大概率依旧维持震荡，可以适当关注由于分级整体折价带来的分级A的交易性机会。

　　目前，利率规则为+3%的品种隐含收益率约4.56%，利率规则为+3.5%的品种隐含收益率约4.89%，利率规则为+4%的品种隐含收益率约5.30%。

　　图2、不同利率规则分级A隐含收益率（数据日期：2017-03-24）

　　

　　本周分级市场回顾

　　本周指数多数上涨。截至3月24日，上证综指收于3269.45点，全周上涨0.99%；深证成指收于10646.72点，全周上涨1.25%；沪深300收于3489.60点，全周上涨1.27%；中小板指收于6861.22点，全周上涨1.50%；创业板指收于1965.14点，全周上涨0.79%。

　　本周行业指数多数上涨，涨跌幅排名前五的行业分别为建筑装饰、家用电器、休闲服务、食品饮料、电子，分别上涨5.69%、4.10%、3.69%、2.93%、2.47%；表现靠后的为钢铁、银行、房地产、有色金属、传媒，分别下跌1.33%、1.05%、0.99%、0.80%、0.53%。

　　本周分级A成交额为49.89亿元，日均成交额约为9.98亿元，日均比上周增加3.00亿左右。本周分级A 平均跌幅0.03%。，分别是47只上涨、72只下跌，场内份额净流出5.80亿。本周分级B成交额共为101.08亿元，日均成交额约为20.22亿元，比上周增加1.24亿左右。本周分级B平均上涨1.39%，分别是74只上涨，56只下跌。成交额前20的分级B，平均溢价率为3.60%，较上周增加0.39%。

　　本周场内份额流入较多的分级基金为招商中证证券公司、申万菱信中证申万证券、安信中证一带一路、鹏华中证银行和富国证券分级，AB份额总计流入15.44亿份、2.09亿份、1.43亿份、0.63亿份和0.40亿份。本周场内份额流出较多的分级基金为富国创业板指数分级、国泰国证医药卫生、富国中证移动互联网、银华深证100和富国国企改革，AB份额总计流出7.93亿、6.44亿、3.21亿、2.46亿和2.30亿。

　　分级A重点关注

　　分级A的定价机制比较复杂，常用的隐含收益率算法将其视为定期付息的永续债。然而考虑到不定期折算机制，其一可能会触发上折，导致提前付息；其二可能会触发下折，折价或溢价交易的分级A，会得到额外的收益或损失。

　　对此，我们使用蒙特卡罗方法，假设标的指数满足几何布朗运动，对成交量前20的分级A大量模拟基金净值路径，最终计算得到每个分级A的预期收益率区间，分别求得平均值，取其中最大的5个。

　　本期推荐组合如下表所示。

　　表1、分级A推荐组合

　　

　　分级B重点关注

　　我们的推荐逻辑是，根据兴业行业轮动策略推荐的行业，选取流动性好、价格杠杆比较高、且处于整体折价的品种。本期推荐组合如下表所示。

　　表2、分级B推荐组合

　　

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