【泽平宏观】医保法案推迟投票并非利空，美国经济由复苏走向过热——点评美国特朗普医保法案推迟投票

　　投票推延消息发布之后，市场上有人将其解读为负面信息，认为其利空美元、美股和美债收益率，利多黄金。我们认为这一解读是错误的。其一，推迟投票只是特朗普政府和共和党主流的政治策略，而非失败；其二，医改并非特朗普经济学的核心，即便投票未获通过，也非利空消息，因为这意味着特朗普新政府会将工作重心、更多精力和资源用到更重要的战场上。我们希望借本快评对特朗普医改投票及其影响加以简要阐述。

　　2）《平价医疗法案》（the Affordable Care Act）是奥巴马最重要的政治遗产之一。其核心条款包括：1.“强制条款”，即强制要求所有美国民众必须购买医疗保险，否则会遭受罚款；其中，低收入者会享受补贴。2.“保证条款”，即保险机构不能因投保者有既往病史而拒保，且这些人的保费和其他健康同龄人相同。3. 26岁以下的年轻人可纳入自己父母的家庭医保计划。4. 政府放开各类医保方案的定价权。

　　奥巴马医保法案的确为更多的美国人提供了医疗保险（1200万美国人新加入），但也产生了诸多副作用，集中体现在：1.保费上涨，居民和企业参保成本上升；2.保险公司风险增加，利润下滑，消极抵制；3.政府为低收入者提供保险补贴引发了纳税人的不满情绪。

　　3）特朗普反对奥巴马医保，但不希望推翻其全部条款；特朗普新法案的阻力在于共和党内最保守力量的反对。上任之后，特朗普专门在白宫官方网站上开辟了“奥巴马医保灾难故事”专栏，供民众反映奥巴马医保法案带来的负面效果。针对奥巴马医改的负面效果，特朗普政府提出了“美国医疗法案”（AHCA）：对奥巴马医保方案作出部分修改。

　　美国众议院有435位议员，特朗普医改法案至少需要获得218票才能通过。当前共和党占有241个席位。在民主党全部投反对票的假设下，共和党内的反对票必须不多于22票法案才能获得通过。而，共和党内以自由党团为代表的众议员仍对特朗普的医改方案持否定态度（他们认为特朗普对奥巴马医改方案的否定程度还不够，希望走的更远），自由党团的众议院人数约为36（three dozens）。

　　在反对奥巴马医改方案上，自由党团与特朗普是一致，区别仅在于自由党团认为特朗普新方案对旧方案的推翻力度还不够。为了争取共和党内最保守部分的支持，特朗普需要对奥巴马医保法案做出更大程度的推翻，而出于两方面原因特朗普很难接受这一点：一是更大程度的推翻意味着新法案在之后的参议院投票中将面临民主党阵营更大的阻力；二是更大程度地迎合自由党团的主张有违特朗普自己当初在竞选时的主张，涉及政治声誉，更关系到中期选举和三年后的连任选举。

　　4）医保改革并非特朗普经济学的核心，无论投票通过与否，都不会对市场造成重大影响。投票之所以由周四推迟到周五，只是特朗普政府和共和党主流阵营的政治策略——一则抓紧最后的时间，争取更多自由党团成员的支持；二则是发出最后通牒。

　　无论如何，特朗普已无意在医保法案上做过多纠结和政治妥协，白宫向外传递出明确的信号：1.是时间投票了；2.如果通过，当然好；如果投票失败，就保留奥巴马法案；3.新政府要将精力和政治资源转移到更重要的事情上。

　　有观点认为，如果医改法案表决失败，可能会动摇市场对新总统和新政府其他改革议案的决心；如此，市场对减税、基建的预期将会打折扣，对美元和美股造成利空。在我们看来，尽管短期内的确存在情绪震荡的可能性，但这种负面情绪不会持久。无论通过与否，在医保改革这一战场上，战斗将暂时停歇；特朗普新政府将把工作重心、更多的精力和资源用到更重要的战场上。

　　5）总言而之，1.投票结果将于周六早上见分晓；2.短期内，如果投票获得通过，表明特朗普新政府在共和党内的支持度更为稳固，有理由对接下来的减税、基建等改革计划增强信心，利多美元、美股，利空黄金和美债；而如果投票未通过，也无须过度解读，尽管短期内的情绪波动或难以避免。

　　6）美国经济在由复苏走向过热。自2016年8月以来，全球经济开始了一轮较为强劲的共振式向好。其中美国表现尤为突出。美国制造业PMI从49.4快速上升至57.7。最为明显的是生产和新订单两项。2016年8月以来，美国制造业PMI的生产分项从49.6飙升至62.9，新订单分项从49.1飙升至65.1。补库存+设备投资+特朗普经济学三方面因素促成了2016年8月以来的美国经济提速。

　　尽管受技术进步趋缓和人力资本结构的影响，美国的经济中长期增速中枢已出现“平台式”下移；但在短期来看，当前美国经济表现正在突破长期增速中枢。今年以来，我们再次明显感觉到了强劲的经济上行。短期增速突破长期中枢意味着经济过热。通胀上扬、PMI走强、就业的超预期表现、长期国债收益率上行，都是征兆。而接下来如果特朗普政府能将减税、制造业回流、基建等政策主张能逐步落实到位的话，将为有过热倾向的美国经济火上浇油。

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