【兴证宏观】今年基建怎么看？基于PPP的视角（大数据追踪之四）(2)

　　PPP项目的落地所需时间稳定在13个月左右。从大数据样本来看，PPP项目从发起到落地（进入执行阶段）所需要的平均时间约为13个月。由于从2016年以来每个月的落地所需时间一直非常平稳，因此具有较高的可信度。

　　由于2015年底2016年初是PPP项目的发起高峰，此后快速回落，因此 2016年底2017年初可能就是PPP项目落地（进入执行阶段）的高峰期。2017年全年来看PPP落地大概率将呈现“前高后低”格局。而PPP项目落地时间稳定的滞后性意味着，这一周期性力量较难被动摇。

　　图 PPP项目从发起到落地所需时间大约为13个月

　　图 PPP项目落地所需时间基本稳定，并略有上升

　　半数库存项目（约7万亿规模）可能永远无法落地。从PPP项目的落地情况来看，存在较大的质量差异。截止2017年1月，财政部示范项目（占总库规模15%）落地率高达50%，而非示范项目的PPP项目落地率仅10%。当前PPP项目库中超过70%，其中大部分（占比总库45%）项目一直停留在最初始的识别阶段，这其中项目可能有很多永远也无法落地进入执行阶段。从历史发起项目来看也是如此，约50%项目始终停留在初始阶段无法推进。当前PPP项目库总规模13.8万亿，这意味着其中约7万亿项目可能始终难以落地。

　　将落地PPP项目的生命周期和无法落地项目比例的结论相结合，我们可以得到新的PPP项目总生命周期，并以此测算PPP项目对经济的影响。事实上，我们测算与实际落地规模的情况基本一致，外推2017年PPP项目总落地规模约为1.9万亿，与2016年规模大体相当，但节奏可能相反（即2015年前低后高，2016年前高后低）。

　　图 非示范项目落地率远低于财政部示范项目

　　图 70%项目可能是难以落地的非示范项目

　　图 从历史数据来看也是50%左右项目无法落地

　　图 考虑无法落地因素后，得到的新生命周期图

　　图 根据估算，PPP落地的高峰可能在2016年底2017年初

　　注: 2017年实际落地规模数据采用趋势外推,使用1月份落地规模乘以3。

　　但PPP对投资的影响将有持续性。如果我们将PPP项目的生命周期分为四个大的阶段：发起->入库->落地->建成，那么“发起”和“入库”的高峰我们已经看到，“落地”的高峰期可能正是现在，但建成高峰的到来仍将持续较长时间。因为从PPP项目库来看，项目的建设期普遍在1-5年之间，其中1-2年时限的项目数量占比最高，这意味着虽然PPP对宏观投资规模边际提升最快时期正在过去，但存量项目的持续建设，使得PPP对经济的影响仍具有较强的持续性。

　　表 PPP项目投资建设周期通常在1-3年，对经济的影响会有持续性

　　注：数据取自项目描述含有建设周期信息的672个PPP项目。

　　地方的财力约束仍有空间，但部分地区逐渐接近红线

　　另一个值得关注的问题是，地方政府的财力约束何时达到？根据财政部出台的《政府和社会资本合作项目财政承受能力论证指引》，每年政府PPP项目支出责任占一般公共预算支出比例应当不超过10%。当前PPP项目的投资回报率中值在7.5%左右。从一个非常乐观的假设出发（即认为政府只需要偿付每年7.5%的项目回报率，无需支付投资建设等固定费用），我们发现虽然全国平均来看仍有空间，但部分省市（如贵州）的已入库（非落地）PPP项目规模带来的支付责任已经接近10%财政支出的红线。

　　对PPP项目诉求最高的地区，往往也是财政潜力最低的地区，这意味着PPP项目的地区间结构分化较为严重，实际的财政约束红线将远低于全国总量的财政支出10%，因为木桶的总容量总是由最低的木板所决定的。而从总入库项目规模来看，部分省份已逐渐接近这一红线，这也部分解释了2016年以来PPP项目发起规模的下降（相对的，落地规模仍有一定增长空间）。

　　表 PPP项目投资建设周期通常在1-3年，对经济的影响会有持续性

注：政府付费部分假设包括全部明确政府付费项目，以及30%的可行性补助项目。

　　相关报告

　　PPP相关报告

　　

　　

　　中长期观点

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　用微信号看研报，听会议！欢迎关注兴业证券研究所的官方微信号“兴业证券研究”，搜索xyresearch或扫描下方二维码订阅，感谢您的支持！

本文相关推荐

财政部第二批ppp示范项目

大基建ppp是哪些板块

大基建+ppp股票

一带一路 基建ppp概念龙头

ppp项目为什么要入库

财政部ppp项目入库名单

2016全国入库ppp

ppp对基建投资的影响

发改委财政部ppp案例

云南省ppp第三批入库名单下载

财政部发布ppp操作指南