【券商报告】每周经济观察——地产热能带来消费热吗

　　本文选自华创证券本周的经济观察报告。楼市再次迎来冰火两重天，北京等热点城市调控再加码，三、四线楼市却量价齐升。1-2月非重点城市销售同比高增36%，房价环比涨幅也连续四个月高于一、二线。三、四线地产热能带来消费热么？我们并不认同这样的逻辑，2017年支撑消费的核心逻辑应是价格幻象和消费升级。以下是报告的主要观点，敬请阅读。

　　楼市再次迎来冰火两重天，北京等热点城市调控再加码，三、四线楼市却量价齐升。1-2月非重点城市销售同比高增36%，房价环比涨幅也连续四个月高于一、二线。三、四线地产热能带来消费热么？我们并不认同这样的逻辑，2017年支撑消费的核心逻辑应是价格幻象和消费升级。主要观点如下：

　　不同于欧美，财富效应和信贷效应在中国并不显著。从欧美经验来看，财富效应和信贷效应是地产影响消费的重要渠道，伴随着地产热带来的房价上涨，家庭消费意愿更强、信贷约束缓解，从而促进消费。但就现阶段的中国而言，财富效应对消费的影响并不显著，由于投资渠道的匮乏和对住房的信仰，对于有房一族来说，房价上涨带来的更多是置换房或投资更多房产的需求。从信贷效应来看，美国消费贷和住房抵押贷款呈现高度的同步性，中国居民中长期贷款和短期贷款却是负相关，信贷效应对消费的影响同样较弱。

　　从消费整体增速来看，最为重要的是地产投资如何演变。如果地产销售高增能带动地产投资高增，进而带动整体经济增速的回升，消费也将从中受益。无论短期波动如何，地产投资高增的时代已经过去，当前三、四线楼市的主基调仍旧是去库存，不论是政府土地出让还是企业开发节奏对销售高增的反应都会弱化，因此我们倾向于认为三、四线楼市的高增对消费整体增速的提振作用有限，地产热在带动家装、家电等消费的同时也会挤出其他消费。

　　价格幻象下，2017年消费名义增速有望回升，符合消费升级方向的最为受益。从整体增速上来看，汽车在社消中的占比过高，在汽车的拖累下，社消增速难有起色，但随着名义GDP和居民收入的回升，我们对居民消费支出名义增速的回升持乐观态度，换言之，消费并没有社消数据看起来那么差。从结构上来看，16年至今工业品价格快速回升，符合消费升级方向的消费品能随之涨价，从而分享价格幻象带来的红利；低端消费品价格则表现低迷，难以从中受益。

　　上周地产销售环比上涨，主要由于二线城市拉动，上周五城加码房地产调控政策，对相关城市的销售形成较强压制，对投资影响较小；电力耗煤继续下降，现货钢价指数环比回升；食品价格持续回落，蔬菜和猪肉价格环比继续下跌；央行继续资金净回笼，叠加上调MLF+OMO利率，流动性进一步收紧；加息落地，美元小幅回落，人民币小幅升值，2月结售汇逆差进一步收窄，人民币贬值预期弱化。

　　报告正文

　　一、地产销售止跌回升，二线城市大幅上行

　　上周楼市成交量环比上涨，截至上周五，30大中城市商品房日均成交面积60.03万平方米，与16年节后同比来看，整体同比下降38.84%，一二三线城市分别下降43.64%、38.29%、36.49%；整体环比上升12.31%，主要是二线城市环比上涨24.17%，一、三线城市分别小幅上涨0.89%和3.81%（图表1）。土地成交面积方面，1月初至3月12日，100大中城市土地成交面积9447万平方米，较16年同期的8843万平方米上升6.84%。

　　上周国家统计局公布1月70个大中城市房价指数，一线城市环比微涨0.1%，与上月持平；二线环比涨0.3%，涨幅明显加快；三线城市环比涨0.4%，稍低于前值。2月全国70个大中城市中，56座城市新建商品住宅环比上涨，1月为45座。一线城市中，北京、深圳2月份房价环比下跌，上海、广州环比上涨。上周北京、石家庄、广州、郑州、长沙五城相继出台加码住宅限购限贷的调控政策，其中北京非普通二套房首付提至80%，北京市住建委表示将确保新建商品住宅成交价环比不上涨。热点城市控制投机性需求、三四线城市去库存下，地产销售将继续分化，北京等地销售将再次冻结，三四线仍保持相对高增；投资方面，结合16年新开工与土地购置情况，以及房企自身较充足的资金，地产投资名义增速仍有支撑。

　　二、电力耗煤环比下降，现货钢价震荡走高

　　上周日均电力耗煤量环比下降，6大发电集团日均耗煤量63.31万吨，环比下降2.81%；与16年节后同期相比，同比上涨13.87%。南华工业品指数收于2019.58，环比上涨3.44%。截至上周五，钢价指数收于139.58点，环比上涨1.12%（图表2）。上周螺纹钢期货价格环比上涨5.41%，粗钢价格环比上涨5.8%。截至上周四，国产铁矿石价格环比上涨0.4%；进口铁矿石价格环比上涨4.4%。库存方面，上周6大发电集团煤炭库存环比下降2.85%，同比减少13.67%。