中游周期股无需过度悲观(2)

　　结合震荡市周期股行情，总资产周转率季节特征胜过行情特征。按照季度指标，结合历史上三段震荡市周期股行情(2010年7月-12月、2012年1月-2012年3月、2012年12月-2013年3月)，我们发现期间销售净利率均出现一定回升，而总资产周转率会有所回落。仅从表象上观察，似乎可以得出震荡市周期股行情期间总资产周转率均会下降的结论，但这一结论并没有切实合理的逻辑支撑。相反，总资产周转率在震荡周期股行情中的走势更符合其固有的季节性特征。仔细观察行情的时间范围，均处于总资产周转率季节性下滑的三至四季度，四至一季度期间，因此在震荡周期股行情中，总资产周转率的季节特征胜过行情特征。同时，在2005年6月-2007年10月、2008年10月-2009年8月、2014年7月-2015年6月三段牛市周期股行情中，在经济形势向好的2005年-2007年，总资产周转率中枢抬升；在经济形势恶化的2008年-2009年、2014年-2015年，总资产周转率中枢下降，说明在牛市周期股行情中总资产周转率经济特征胜过行情特征。因此，即便从走势上总资产周转率和指数具有一定相关性，单纯用总资产周转率解释指数波动或者用指数波动预测总资产周转率均是以偏概全，浮于表面的。

　　综合以上，我们认为总资产周转率并没有明显的行情特征，其走势长期决定于经济基本面，变差为顶，转好有底；中期依赖于季节轮动，二三为上，一四朝下；短期则需要关注营业收入的变化情况。就目前情况而言，2017年经济开局形式良好，PPI处于高位，季节正向二季度过渡，中游周期股营业收入出现明显回升，总资产周转率也将势必出现进一步反弹，对ROE起到重要的支撑作用。

　　风险提示：经济增长不及预期；通胀超预期