【可转债周报】转债“尴尬期”背后的投资逻辑

　　【明明债券研究团队】

　　投资要点

　　转债市场经历调整，表现不及正股。上周，中证转债指数报收于284.11点，周下跌0.30%。上周转债市场交易额23.65亿元，日均环比下跌14.77%，转债指数收于98.47点，周下跌0.72%。平价指数报收于88.35点，周上涨0.16%。24支上市可交易转债除电气停牌外，4支上涨，19支下跌，其中白云（1.70%）、宝钢EB（0.11%）、汽模（0.04%）领涨；皖新EB（-3.80%）、海印（-2.08%）、以岭EB（-1.96%）下跌。24支上市可交易转债成交额方面，白云（5.83亿）、三一（2.81亿）、皖新EB（2.71亿）成交额居前。

　　沪深两市全面上涨,成交上行。上证指数、深证成指、沪深300、中小板指分别上涨0.77%、0.62%、0.52%、0.62%。沪深两市周交易额25281.31亿元，日均交易额5056.26亿元，日均环比上涨9.99%。中信29个一级行业中，24个上涨，5个下跌。其中建筑（2.40%）、建材（2.05%）、有色金属（1.89%）涨幅居前。24支可交易正股除电气停牌外，1支横盘，12支上涨，10支下跌，其中，建工横盘，白云（6.39%）、国金（2.91%）、天汽模（2.74%）领涨；皖新EB（-6.72%）、顺昌（-4.64%）、航信（-2.33%）下跌。

　　关于股市：关注高股息个股以及地产新政的挤出效应。上周美联储加息落地，但耶伦表态不如预期“鹰派”，沪深两市反而在周四大涨。但时至周五两市风云突变尾盘跳水，反映出两会后市场缺乏热点的纠结。但是周五收盘后消息频出，一方面神华拟派发特别股息，按照收盘价计算股息率超过18%创下记录，我们预计高股息个股有望受此消息而成为市场热点，其中尤以蓝筹股为潜在受益群体，因此短期市场指数可能一同获利；另一方面，北京率先加强地产限购，后续多个城市跟进，虽然短期可能在情绪上对市场有所冲击，但地产调控加码对资金具有挤出效应，从中长期来看可能促使一部分资金流入股市。

　　关于债市：坚守短多长空。虽然美联储如期加息，央行也随之调整了OMO、MLF操作利率，但是债市反而上涨，我们认为一方面耶伦的表态不急预期缓解投资者紧张情绪，另一方面短期政策趋缓和，MLF也增量续作，债市收益率具备下行空间，短多长空得到验证，继续坚守10年期国债3.2%-3.6%区间波动。信用债方面利率风险高于信用风险可以适当下沉资质。

　　关于转债：转债“尴尬期”背后的投资逻辑。上周转债市场继续表现疲软，随着光大转债发行，存量个券估值继续压缩。随着白云与歌尔转债先后逼近130元关口，今年转债市场的第一波行情已经达到目标，在今年前两个月内歌尔、白云、三一等个券均有不俗表现，虽然年内个券跌多涨少但转债指数依旧录得正收益。但进入三月我们在周报中便明确表示转债“尴尬期”再度来袭，供给冲击开始逼近，存量个券价格高企，存量个券走过一段艰难的时光。相比于我们在2017年年度策略中提示的去年11月转债“尴尬期”不同的是，当时存量个券价格与溢价双高，市场风险聚集并不是一个健康的状态，需要一轮去估值行情；但是如今转债市场的“尴尬”更多的来自于可选个券的稀少，满足价格有空间、估值安全垫较大，正股短期向上潜力、流动性较好等标准的个券几乎没有，所以短期我们建议投资者可以更多的关注新券发行带来的打新机会。但是与去年11月底不同的是，目前的转债市场处于一个相对健康的状态，整体估值虽然面临供给冲击，但继续压缩空间有限，只是压缩的过程较为难受，对于正股市场我们依旧持有信心。所以随着新券的供给开始步入常态，市场可选增加的同时存量个券的性价比同样较佳，建议投资者可以随新券的发行而逐步布局，存量与增量个券皆值得关注，我们坚信今年转债市场有可为。具体个券可以重点关注以岭、九州、歌尔，以及中长期关注三一、蓝标、国贸等标的。

　　具体分析详见2017年3月20日发布的《可转债周报-转债“尴尬期”背后的投资逻辑》报告

　　特别声明

　　本资料所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本资料所载的信息均摘编自中信证券研究部已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。

　　本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。