2017年前2月人身险保费收入同比增长35%，但万能险规模保费的降幅扩大至61%，保费结构持续优化。财产险保费收入环比改善，增速较1月大幅提升4.2个百分点。2016年年报超出市场预期，2017年业绩将随着利差改善和准备金相对少提而恢复正增长。估值历史低位，继续强烈推荐。

　　人身险保费收入增速维持高位，万能险规模保费的降幅进一步扩大。1）2017年1-2月人身险保费收入10368亿元，同比增长35.3%，增速维持高位。其中寿险9168亿元，同比增长34.8%；健康险1070亿元，同比大幅增长42.3%，为增长最快的险种；意外险130亿元，同比增长16.7%。2）随着保监会加强对于万能险和险资举牌等经营行为的监管和处罚，万能险保费从2016年下半年开始逐月收缩，2017年1-2月保户投资款新增交费（万能险为主）1600亿元，同比减少60.7%，降幅较1月进一步扩大8.3个百分点。3）万能险保费的减少抑制了行业规模保费的增长，2017年1-2月人身险规模保费（人身险保费收入+保户投资款新增交费+投连险独立账户新增交费）同比仅增长0.7%。

　　前期“资产驱动负债型”保险公司万能险保费降幅扩大，但原保险保费收入激增，保费结构优化且负债成本下降。1）2017年1-2月安邦人寿、和谐健康、富德生命人寿、华夏人寿、国华人寿、前海人寿和恒大人寿的保户投资款新增交费（万能险为主）分别同比减少97.6%、98.7%、32.2%、78.5%、83.0%、99.8%、50.6%，降幅均较1月扩大。2）万能险减少的同时，这些公司的原保险保费收入实现巨幅增长，预计主要产品为分红险。安邦人寿、和谐健康、华夏人寿、前海人寿、恒大人寿的原保险保费收入分别增长1120%、96%、712%、33%、736%，增幅较1月有所减少，部分险企仍存在现金流压力。3）万能险结算利率下降，负债期限拉长。保监会副主席黄洪称，万能险的结算利率比2016年上半年大致下降了1个百分点，三年期以上产品占保费比例升至81%。

　　上市寿险公司方面，市场占有率明显提升，且个险新单继续快速增长，预计2017年NBV仍将维持较高增速。1）随着前期“资产驱动负债型”保险公司万能险保费下降，大型上市寿险公司的规模保费市场占比明显提升，竞争优势强化。2）2017年1-2月上市寿险公司个险新单继续快速增长，远超市场预期，其中平安人寿和太保寿险的个险新单增速预计超过50%。预计中国人寿、平安人寿、太保寿险和新华人寿的全年NBV分别增长10%、20%、25%和10%。

　　财产险保费收入环比大幅改善，平安产险增速超过20%。1）2017年1-2月财产险保费收入1535亿元，同比增长9.4%，增速较1月大幅提升4.2个百分点。2）2017年1-2月，人保产险、平安产险和太保产险保费分别增长6.3%、21.1%和0.8%，均实现环比改善。其中平安产险保费实现高速增长，而太保产险持续剥离综合成本率较高的非车险业务，改善承保盈利能力。

　　继续强烈推荐保险。1）中国平安和中国人寿公布2016年年报，均超市场预期，可比口径下的新业务价值分别增长49%和54%，创历史新高。预计中国太保和新华保险年报亦表现优异。2）预计随着利率上行，2017年保险公司对于固定收益类投资的收益率可普遍超过5%，利差维持高位。同时，750天移动平均国债收益率下滑对于准备金和利润的负面影响减弱，利润将恢复正增长。3）目前股价对应中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险2017P/EV分别仅0.96、0.92、0.90和0.91倍，均处于历史低位，推荐新华保险、中国人寿、中国太保。

　　不确定性因素。权益市场下跌导致业绩与估值双重压力。

　　

　　

　　

　　

　　

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