2016年业绩总体符合预期。

　　公司2016年实现营业收入1208亿元（+14.5%，预期为13.3%），归属母公司股东净利润32.0亿元（+11.10%，预期为14.1%），扣非净利润29.3亿元（+15.6%），EPS1.19元（+11.1%，预期为1.22元）。16年医药工业销售收入124.2亿元（+5.01%），其中低价药收入增速达29%。分销业务收入1086亿元（+15.9%），毛利率5.89%（-0.13%），毛利率微降的原因是并购企业毛利率较低。16年业绩略低于我们预期的主要原因是16年下半年我们考虑到两票制推行，判断政策对如公司在内的大型医药批发公司业绩将有所提升，先一步将16年EPS从原先的1.19元上调至1.22元，过于乐观。

　　政策助力，公司分销业务市占率、盈利能力有望齐升。

　　2017年起北京3600多家医疗机构将全面推行医药分开综合改革，上药科园信海在北京纯销排名前三，医药分开将提升公司市占率。两票制持续推行，我们维持之前在报告《行业整合提速，建议买入低估值避险商业龙头》中的观点，认为两票制有利于大型医药批发企业提高市场占有率，公司分销业务未来3-5年内利润增长可能提速，但更可能表现为持续5-10年内维持15%左右稳定复合增长。公司分销业务中含部分调拨业务，考虑到两票制对公司的影响，调拨业务将逐步转为纯销业务，不考虑收入上的变动，相应业务利润率将大幅提升。

　　仿制药一致性评价稳步推进。

　　公司积极开展仿制药一致性评价，目前立项70个产品，研发投入约5297万（占总研发投入7.9%）。目前报表上体现投入较少的原因是：虽然公司16年已经启动仿制药一致性评价，但17-18年才会有较大现金流上的投入，因此我们预计仿制药一致性评价带来的研发费用将从17年开始有较大规模体现。公司作为上海市国资委下属企业，与上海市10家三甲医院已经签署了相应战略合作协议，仿制药一致性评价有望以较高性价比稳步推进。

　　低价药提价效应渐显，有望持续受益于低价药改革。

　　2016年公司新增2个过亿品种地高辛和甲氨蝶呤，这两个产品15年销售收入均为小千万级，提价后销售收入提速明显。我们梳理了公司旗下产品，主要的子公司拥有众多低价药品种，我们认为低价药改革将持续利好公司，未来有望涌现更多如地高辛、甲氨蝶呤般收入数倍增长的产品。

　　工商业一体化公司稳健增长，维持“买入”评级，合理估值28元。

　　公司目前给予的业绩指引为：2020年前收入达2000亿，5年复合增长率超过12%，未来的外延并购主要将侧重于医药工业（生物药和化药）和医药商业。我们维持之前盈利预测不变，17-18年EPS分别为 1.40元、 1.60元，新增19年盈利预测EPS为 1.88元，考虑到公司是工商业一体化龙头企业，可以享有一定估值溢价，给予17年20X估值，合理估值28元，维持“买入”评级。

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