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【可转债周报】转债“尴尬期”背后的投资逻辑

字号+ 作者: 来源: 2017-03-20

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  【明明债券研究团队】

  投资要点

  转债市场经历调整,表现不及正股。上周,中证转债指数报收于284.11点,周下跌0.30%。上周转债市场交易额23.65亿元,日均环比下跌14.77%,转债指数收于98.47点,周下跌0.72%。平价指数报收于88.35点,周上涨0.16%。24支上市可交易转债除电气停牌外,4支上涨,19支下跌,其中白云(1.70%)、宝钢EB(0.11%)、汽模(0.04%)领涨;皖新EB(-3.80%)、海印(-2.08%)、以岭EB(-1.96%)下跌。24支上市可交易转债成交额方面,白云(5.83亿)、三一(2.81亿)、皖新EB(2.71亿)成交额居前。

  沪深两市全面上涨,成交上行。上证指数、深证成指、沪深300、中小板指分别上涨0.77%、0.62%、0.52%、0.62%。沪深两市周交易额25281.31亿元,日均交易额5056.26亿元,日均环比上涨9.99%。中信29个一级行业中,24个上涨,5个下跌。其中建筑(2.40%)、建材(2.05%)、有色金属(1.89%)涨幅居前。24支可交易正股除电气停牌外,1支横盘,12支上涨,10支下跌,其中,建工横盘,白云(6.39%)、国金(2.91%)、天汽模(2.74%)领涨;皖新EB(-6.72%)、顺昌(-4.64%)、航信(-2.33%)下跌。

  关于股市:关注高股息个股以及地产新政的挤出效应。上周美联储加息落地,但耶伦表态不如预期“鹰派”,沪深两市反而在周四大涨。但时至周五两市风云突变尾盘跳水,反映出两会后市场缺乏热点的纠结。但是周五收盘后消息频出,一方面神华拟派发特别股息,按照收盘价计算股息率超过18%创下记录,我们预计高股息个股有望受此消息而成为市场热点,其中尤以蓝筹股为潜在受益群体,因此短期市场指数可能一同获利;另一方面,北京率先加强地产限购,后续多个城市跟进,虽然短期可能在情绪上对市场有所冲击,但地产调控加码对资金具有挤出效应,从中长期来看可能促使一部分资金流入股市。

  关于债市:坚守短多长空。虽然美联储如期加息,央行也随之调整了OMO、MLF操作利率,但是债市反而上涨,我们认为一方面耶伦的表态不急预期缓解投资者紧张情绪,另一方面短期政策趋缓和,MLF也增量续作,债市收益率具备下行空间,短多长空得到验证,继续坚守10年期国债3.2%-3.6%区间波动。信用债方面利率风险高于信用风险可以适当下沉资质。

  关于转债:转债“尴尬期”背后的投资逻辑。上周转债市场继续表现疲软,随着光大转债发行,存量个券估值继续压缩。随着白云与歌尔转债先后逼近130元关口,今年转债市场的第一波行情已经达到目标,在今年前两个月内歌尔、白云、三一等个券均有不俗表现,虽然年内个券跌多涨少但转债指数依旧录得正收益。但进入三月我们在周报中便明确表示转债“尴尬期”再度来袭,供给冲击开始逼近,存量个券价格高企,存量个券走过一段艰难的时光。相比于我们在2017年年度策略中提示的去年11月转债“尴尬期”不同的是,当时存量个券价格与溢价双高,市场风险聚集并不是一个健康的状态,需要一轮去估值行情;但是如今转债市场的“尴尬”更多的来自于可选个券的稀少,满足价格有空间、估值安全垫较大,正股短期向上潜力、流动性较好等标准的个券几乎没有,所以短期我们建议投资者可以更多的关注新券发行带来的打新机会。但是与去年11月底不同的是,目前的转债市场处于一个相对健康的状态,整体估值虽然面临供给冲击,但继续压缩空间有限,只是压缩的过程较为难受,对于正股市场我们依旧持有信心。所以随着新券的供给开始步入常态,市场可选增加的同时存量个券的性价比同样较佳,建议投资者可以随新券的发行而逐步布局,存量与增量个券皆值得关注,我们坚信今年转债市场有可为。具体个券可以重点关注以岭、九州、歌尔,以及中长期关注三一、蓝标、国贸等标的。

  具体分析详见2017年3月20日发布的《可转债周报-转债“尴尬期”背后的投资逻辑》报告

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